境内企业境外上市路径

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审核 后，由国务院证券委按国家产业政策、国务院有关规定和年度总规模 审批 ；在境外注册、中资控股 ( 包括中资为最大股东 ) 的境外上市公司，进行分拆上市、增发股份等活动，受当地证券监管机构监管，但其中资控股股东的境内股权持有单位应当事后将有关情况报中国证监会 备案 （ 1997 年《国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》）。

实践中，由于审批流程繁琐或者境外证券市场的审核偏向或者节税目的等原因，境外间接上市越来越多，以境外离岸地设立壳公司作为上市申请主体而搭建的红筹架构日益普遍，证监会开始要求企业律师获取的“无异议函”，之后取消， 2005 年至今境外间接上市涉及的国内监管流程主要为外汇监管、外商投资审批。

由于红筹架构搭建涉及境外企业将境内经营主体纳入上市体系的过程，因此会涉及外商投资（一般为境外特殊目的公司）并购境内企业，需要履行商务部的核准手续、境外投资外汇登记手续、外汇投资变更登记手续、证监会核准等程序，目前主要涉及外资准入要求。出于规避外资限制或者相关审批程序考虑，逐渐衍生出了 VIE 架构，即境外上市主体采取一系列经营协议控制境内经营实体而非股权方式。

2023 年以来，中国证监会将境外直接上市、境外间接上市统一纳入备案的监管要求之列，明确不论直接上市还是间接上市，均应 向中国证监会备案。 《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》进一步明确了境外间接发行上市的实质认定： “发行人同时符合下列情形的，认定为境内企业间接境外发行上市：

（一）境内企业最近一个会计年度的营业收入、利润总额、总资产或者净资产，任一指标占发行人同期经审计合并财务报表相关数据的比例超过 50% ；

（二）经营活动的主要环节在境内开展或者主要场所位于境内，或者负责经营管理的高级管理人员多数为中国公民或者经常居住地位于境内。

境内企业间接境外发行上市的认定，遵循实质重于形式的原则。”

二、境外直接上市与间接上市的对比

（一）上市主体不同

境内企业直接境外发行上市，是指在境内登记设立的股份有限公司境外发行上市。

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