宏观看大宗(5) | 金价新高，边际因素和长期中枢

当黄金价格在2500美元/盎司时，市场就在困惑一个问题，这一轮黄金价格能够走高到什么程度？正当市场对黄金价格充满分歧的时候，我们看到黄金价格迭创新高，一再挑战世人想象力。

面对2740.57美元/盎司的价格新高，我们该如何理解这轮黄金价格新高，未来黄金价格又将走向何方？

一、美联储降息路径收窄并未抑制金价的涨势，令市场颇感意外。

回溯本轮降息交易，7月-8月市场开始抢跑降息交易，黄金持续攀升。

7月以来，市场开始抢跑美联储降息交易，美债利率持续下跌，和利率以及美元相关的机会成本降低后，金价结束盘整，开始新一轮上行。

同时可以关注到，和流动性密切相关的黄金ETF市场，也出现了关键变化。 7月之后北美ETF市场开始由流出转向流入，指向黄金的投机需求修复明显。

对于本轮美联储降息，市场交易的是预防式降息，美国实体基本面偏强韧。

降息落地后，美元指数并未下破100关口，美债利率企稳，金价一度出现短暂调整。

这些组合表达的是市场对此次美联储降息的经济判断，美国经济仍偏强劲，美国正经历一次预防式降息。

随后美国经济数据验证软着陆判断，年内降息预期同步调整。目前（10/22日）货币市场定价2024年11月降息25bps的可能性为87%，12月再次降息25个基点的可能性为65.3%，概率上较前期有所下调。

令人惊讶的是，降息路径收窄并未抑制金价上涨。一边定价美国软着陆，黄金一边迭创新高。

9月下旬以来，美债实际利率对黄金价格的解释力度再次失效。

美元和黄金同涨，黄金的独立行情引发市场关注。事实上，今年以来，国际金价已飙升超过25%，并不断创下历史新高。这一涨幅超越了美股等其他资产类别，再度引发市场关注。