【中金固收·信用】国企地产债：收益挖掘与分化演绎

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-05-26 21:27

正文

请到「今天看啥」查看全文

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：国企地产发债主体筹资活动现金流净额

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：国企地产发债主体剔除预收款资产负债率和净负债率

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：国企地产发债主体现金短债比

资料来源：Wind，中金公司研究部

从行业基本面来看，2024年住宅销售面积同比下降14.1%，住宅新开工面积同比下降23.0%，降幅相比2023年均扩大，2024年9月以来一系列政策对房地产市场有一定提振作用，不过高频数据显示新房销售已有所走弱。从库存的情况来看，截至目前住宅狭义库存面积仍在高位，去化周期2024年6月以来维持在高位；住宅广义库存面积近年来总体处于回落，主要是住宅新开工面积降幅更大所致，但去化周期明显上升，2024年5月以来已有所下降，不过仍在历史高位水平。

图表9：住宅新开工面积和销售面积

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：住宅狭义库存和广义库存面积

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：广义库存=累计新开工面积-累计销售面积

图表11：住宅狭义库存和广义库存去化周期

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：去化周期=库存面积/12个月月均销售面积

收益挖掘与分化演绎

央国企地产主体分化演绎

对于国企地产债而言，债券收益率总体跟随市场整体下行，目前境内产业债收益率普遍较低，“高收益”资产相对稀缺。从不同行业存续债券收益率对比来看，央国企地产债存续债券规模较大、且收益率较高，具备收益挖掘的价值。

图表12：不同行业国企债券收益率

资料来源：Wind，中金公司研究部
截至日期：2025年5月19日，不含存续余额小于200亿元的行业