信用 | 寻找短信用的确定性

固收彬法 · 公众号 · 股市 · 2025-03-10 07:30

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寻找短信用的确定性

1.1

本周市场表现如何？

本周信用债市场收益率继续全面上行，利差明显走阔。 信用债收益率全面上行，呈现出久期越长，上行越明显的态势，其中以中长久期二永债表现更为明显，各等级7Y和10Y二永债收益上行整体在10bp以上。信用利差明显走阔，中长端二永债整体上行在5bp以上，低等级超长城投债利差略有收窄。

本周收益率先下后上。 周一至周三信用债收益率普遍下行，周四周五二永债引领上行，尤其是周五，长端单日上行均在5bp及以上。信用利差走势分化明显，周一至周三，长短端走势相背离，短端压缩时长端走阔；周四周五利差以震荡为主，周五随着收益率调整整体走阔。

1.2

2月城投债净融资大幅回升，产业债下降

2月城投债净融资额回升，产业债大幅下降。 2月城投债净融资额为854.7亿元，较1月增加了179.90%，回升明显；但产业债降幅明显，净融资额仅为1月的1/3。

相较于2024年，2025年2月城投债净融资同比大幅增加，产业债基本持平。

1.3

基金持续净卖出

本周各机构对银行间信用债的买入交易量先上后下，周五市场调整幅度较大，交易量较前几日有较大幅度的下降；整体买入规模较上周增加。

保险公司持续买入信用债，超长债买入力量增强。 保险继续大幅增持信用债，尤其是周四周五大幅增加10Y以上超长债的配置。

基金转而增持5Y以内信用债。 相较于上周基金全面卖出，本周基金转向增持5Y以内信用债，尤其是1年内短久期信用债，单周增持规模达171.07亿元。

理财和其他产品增持信用债，成为市场的主要买盘。

1.4

破净或不是核心，预期只是有分歧

我们以中债估值曲线作为虚拟债券，计算区间投资回报情况。我们比较了2022.11/2024.8/2024.9以及2025.2.8~2025.3.7的投资回撤情况。

近期债券的投资回撤幅度不小，利率债投资收益回撤大，信用债回撤稍小。 国债的区间投资回撤幅度已经略高于前几次回撤。而计算AAA/AA+/AA/AA(2)信用债的平均投资回报，实际上也已经与2022年11月第一阶段的回撤相当，但低于2024.9的投资回撤幅度。

从基金回撤幅度来看，Wind基金指数14日年化收益的长债基金回撤幅度较大，甚至已经接近2022年的回撤幅度，但短债基金的回撤幅度相对较小。 或与当前市场上，长债基金更多参与超长利率债，而短债基金投资信用债更多有关。

为什么赎回压力较小？

一方面，银行理财的负债端相对稳定，已经进入季节性增长阶段。 截止3月7日，银行理财规模达到29.91 万亿元，较前一周小幅下降，降幅处于正常区间，理财的负债压力相对可控，那么债市整体的赎回压力就不会太大。

另外，市场只是有分歧，并非一致预期的扭转。 2022年四季度的负反馈，除了银行理财破净较高外，还有很重要的原因在于，防疫政策优化、房地产增量政策出台，扭转了市场的经济预期。而当前， Deepseek、机器人技术进步、民营企业座谈会等各种因素，债市投资者做多的预期出现分歧，与2022年四季度的一致预期扭转相比，还是存在显著区别。