如何看待2024年盛行的高股息策略？

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小市值策略的本质是对流动性的收割。小市值策略在2017、2018两年收益率为负，主要原因是股市整体市值下行。小市值策略要求市场稳定，如果小市值股票整体市值是向下的，那策略大概率是亏钱的。

从2019年开始，市场上最低10%分位的股票市值变化不大，基本在20亿左右横盘，因此小市值策略也表现出了较高的稳定性。当然2019、2020年大市值股票整体的攀升并没有带动小市值股票上台阶，导致小市值策略虽然有正收益，却并没有跑赢市场。

2024年的问题就是全市场市值普遍下行，10%分位的股票市值从20亿降到15亿左右。这个策略下一步是否有效，关键就是看A股上市公司保底的壳价值到底有多少。

假如有一天，股市开始一轮牛市，流动性高度充裕，新的投资者不断涌入，我们可能还会见到一波2015年那样的小盘股牛市。

只要炒小炒新博弹性的人性不变，小市值策略就还是有效的，难的是择时。

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怎么看高股息策略

对于大部分人来说，高股息策略上限不高，下限也不高。作为射击的弹孔分布可能更适合，收益率就集中一个小范围内。

我当然不是吃不到葡萄说葡萄酸。虽然这个策略总体表现一般，但严格执行这个策略，你至少不会做个金融消费者。这个市场，至少过去10年，可能80%的人都是金融消费者。

1、高股息策略的回测

长期坚持下来，高股息策略的收益率并不高。从2016年至今，市值最低200亿的高股息组合累计收益率是71%，年化6.6%，如果门槛放松一下，最低市值100亿，累计收益率降到38%，年化3.9%。我们合理认为，综合下来，高股息组合的长期收益率，可能就在5%左右，这基本上是这个组合的平均股息率。

高股息组合比较适合用来跑相对收益。除了2019、2020这两个景气投资的大年之外，大部分年份，尤其是股市比较弱势的年份，高股息组合都有相对收益，典型的就是2023年，高股息组合收益率超过20%。从历年的收益率数据上看，高股息组合的表现确实称得上是标准的防守工具。

跟小市值策略一样，我们同样可以看到策略有效性的均值回归。2019、2020两年，高股息策略远远跑输市场平均水平，随后的4年，高股息策略就给了市场惊喜。略有不同的是，小市值策略在连续有效了3年之后，2024年崩掉了，但高股息策略截至目前还依然有效。

2、高股息策略收益率的来源

约翰·伯格在《共同基金常识》中给出了股票长期收益来源的框架，股票的长期收益率可以拆分成三个部分：股息率、盈利增长率和市盈率增长率。如果维度再拉长一些，市盈率增长率也会消失，股票的长期收益率就剩下了两个部分，股息率和盈利增长率。

国信证券今年7月有一篇报告《从企业生命周期看高股息规律》，里面就这么几个数字。

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