【西部电子】领益智造：业绩拐点已至，AI赛道产品有望多点开花

收入端：24年公司的AI终端、汽车及低空经济相关业务均有较好增长。其中，AI终端收入407.3亿元，同比+32.8%；汽车及低空经济收入21.2亿元，同比+52.9%。受益于北美大客户创新带来的硬件升级，公司在散热、电池壳及快充等领域均有较大进展，25年有望持续受益。利润端：24年公司毛利率15.8%，同比-4.2p.p.，我们认为毛利率下降主要为产品出货结构变化导致。归母净利率3.98%，同比-2.0p.p.，主要受北美工厂、部分老产线搬厂以及研发投入的影响。此外，公司业绩从24Q3开始拐点明确，24Q3净利润同比+14.7%，24Q4净利润同比+92.2%，大幅改善。

· 长期看，端侧AI驱动下“人眼折服”业务有望拉动新一轮增长。

1）机器人 ：24年公司机器人业务爆发式增长，毛利率约60%。公司已为人形机器人客户提供头部/灵巧手/四肢总成、高功率充电和散热方案等产品。目前已取得与Hanson等国内外头部机器人厂商合作。公司机器人业务2025年正式进入量产阶段，业绩可期。 2）AI眼镜 ：24年公司AI眼镜及XR可穿戴设备相关收入约40.4亿元，同比+42.7%。公司已经参与量产了国内外各大智能眼镜品牌的产品硬件，卡位全面。2025年AI眼镜行业“百镜齐放”，公司AI眼镜业务有望大幅受益。 3）折叠屏 ：公司核心产品涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器等。后续，随着苹果入局折叠屏手机带来行业巨大增量，公司有望持续受益于折叠屏产品放量及渗透率提升。 4）服务器 ：公司与知名全球客户在GPU、CPU及AI应用的散热产品上合作，24年成为AMD核心供应商。新品Big MAC在散热效率、成本和良率方面优势显著。随着下游各大厂资本开支持续提升，公司服务器业务有望迎来广阔的成长空间。

我们预计领益智造2025-2027年营收分别为497.24、562.16、651.55亿元，归母净利润分别为25.65、33.69、45.51亿元。公司的多项业务拓展顺利，产品落地有望加速，我们看好公司未来收入及利润的持续提升，维持“买入”评级。