正文
光大集团
是大型国有企业；拥有境内外多家上市公司的大型金融控股集团；大部分板块利润下滑，集团综合收益总额同比有所增长；受吸收存款、发放贷款影响经营性现金流净额波动较大；因并表光大银行合并口径财务杠杆高企，母公司自身财务杠杆不高，融资渠道顺畅。中金评分为2。
3)
江苏核电
是中核集团下属企业；田湾核电站运营主体；盈利能力稳定较好；现金流产生能力以及盈利变现效率较好；杠杆水平下降，授信额度充裕。
中燃投资
是港交所上市公司中国燃气核心运营主体，股权分散程度高；国内规模最大的燃气运营服务商之一，拥有特许经营项目数在全国五大跨区域燃气运营商中最多；营收增速下滑，毛利率多有下降；盈利变现效率较好，与集团内其他公司拆借较多，关注回款情况；债务负担相对较轻，流动性压力小幅提升，好在外部授信较充裕。
紫金矿业
是国有控股上市公司；主要从事以黄金、铜、锌等矿产资源的采选、冶炼、贸易业务，具备很强的资源储量和规模优势；营收规模逐年增长，各金属价格上涨带动盈利水平回升；盈利变现效率尚可，2022年来无自由现金流缺口；债务负担不重，短期周转依赖外部授信。以上3家企业中金评分为3。
4)
中化能源
是央企中化集团实际控制公司；中化集团能源领域运营主体，主要从事石油贸易、石油炼化、石化销售等业务；主营业务收入周期性波动明显，盈利能力不强，非经常性损益对净利润影响较大；盈利变现效率波动较大，未来投资压力有所缓解；杠杆水平适中，外部流动性充裕。
桂冠电力
是大唐集团下属上市公司；水电装机为主，主要在广西；2024年营收利润增长；盈利变现效率高，不存在自由现金流缺口；财务杠杆不高。以上2家企业中金评分为3-。
5)
深业集团
是深圳市国资委全资公司；城市综合开发业务为主；2024年销售下滑，毛利率下降；拿地强度下降，2024年经营现金流转负；债务率上升，融资渠道顺畅。
粤环保
是广东省直属的三大资产经营公司之一；在污水处理、矿山、爆破等多个领域实力强；营收规模有所波动，毛利率相对稳定，非经常性损益是净利重要来源；盈利变现效率窄幅波动，2024年出现自由现金流缺口；财务杠杆多有抬升，短期周转压力不大。以上2家企业中金评分为4+。
6)
环球租赁
是央企通用集团实际控制企业；主要从事医疗和公共事业行业的融资租赁业务，同时开展医院集团业务；收入规模保持增长，盈利能力一般，自由现金流整体净流入；不良率尚可，关注类资产占比高；风险资产放大倍数不算高，资产负债期限匹配度尚可，短期周转依赖外部授信支持。
合肥产投
是市属全资企业；合肥市核心产业投资主体；收入规模上升，盈利水平波动，非经常性损益是净利润重要组成，关注资产价值波动；经营活动现金流持续为负，投资高企积累自由现金流缺口，短期仍有一定投融资压力；净资产和债务规模均有所上升，流动性压力不大。
云南发电
是大唐集团子公司；主营发电业务，水电机组为主；近年来营收利润稳中有升；不存在自由现金流缺口；财务杠杆变化不大。
百业源
是自然人控股企业；主营药品、保健品研发生产和销售，收入来自子公司；收入受医保降价影响有小幅下降，同时费用率也有所下降，毛利率水平较高，盈利能力强；盈利变现效率较好，投资现金流受股权投资和金融资产投资影响波动较大；净资产持续增长不过少数股权占比较高，权益稳定性偏弱，财务杠杆不高；合并报表流动性充裕，母公司债务负担相对偏重且融资结构较为单一，关注母公司拆借款项。
中交一航
是中交股份控股子公司；主营港口工程建筑，在港口工程、海上工程等领域具有竞争优势；2023年来营收转为下滑，毛利率受商品销售业务影响较大，非经常性损益影响净利；盈利变现效率尚可，多数年份不存在自由现金流缺口；财务杠杆窄幅波动，短期周转依赖外部授信。
建发集团
是厦门市属国企；以供应链运营和房地产开发业务为核心主业；2024年销售量价均下滑；拿地强度有所下降但仍较高，经营现金流净流入；财务杠杆不高，短期流动性压力不大。
四川港投
是四川省国资委实际控制企业；四川省唯一的省级港航基础设施建设和港口运营主体；收入增长较快，但以贸易业务为主，盈利能力仍然较弱，关注贸易业务相关风险；盈利变现效率很弱，持续的固定资产投资支出导致投资现金流呈较大净流出，持续累积自由现金流缺口；债务规模持续增长，好在不断获得政府增资，债务以长期为主，流动性压力可控。
建发地产
是厦门市属国企；主营房地产开发业务；2024年公司销售规模下滑，毛利率回升；2023年拿地强度回升；债务压力轻，流动性压力小。以上8家企业中金评分为4。
7)
成都建工
是成都市国资委实际控制的企业；主营四川省内的建筑安装和建材销售；2022年来营收下滑、毛利抬升，减值损失侵蚀较多净利；盈利变现效率波动较大，持续存在自由现金流缺口；杠杆水平相对稳定，短期周转依赖外部授信。
威海产投
是威海市国资委全资企业；2020年资产调整后划出威海商业银行、威海农商行股权，划入山东省港口集团、山东机场股权；收入规模增长，主业盈利能力差，净利润主要来自于政府补贴和投资收益；多数年份存在自由现金流缺口；债务负担较重，货币资金受限占比高，短期仍存在一定压力。
安瑞科控
是中集集团下属港股上市公司；清洁能源、化工环境和液态食品运输的设备、解决方案提供商；营收多有增长，2022年来毛利率持续下降；盈利变现效率波动较大，多数年份存在自由现金流缺口；债务负担轻，货币资金可充分覆盖全部短债。
鼓风机
是西安市属国企；国内大型压缩机龙头企业，核心经营主体为下属上市公司陕鼓动力；收入增速放缓，毛利率下行，减值损失对净利润有所拖累，投资收益有一定补充；经营现金流持续为负，后续建设支出较多；近年财务杠杆逐年提升，短期周转压力不大。
振业集团
是深圳市国资委实控上市公司；主营房产销售业务；2024年销售规模下滑，净利润亏损扩大；近年来拿地支出不大；整体杠杆率较低，短期流动性压力不大。
海化集团
是潍坊市国资委下属的国有控股公司；公司主营盐化工和石化产品销售业务，盐化工有一定规模优势；盈利受化工行业周期性波动影响，2024年行业景气度下降盈利出现较大下滑；盈利变现效率较低，不过发行人近年来资本支出规模较小，自由现金流缺口较小；2021年资产划入后债务资本比大幅下降，目前偿债能力和短期流动性尚可。
神达能源
是山西省忻州市地方国企；忻州市主要的国有煤炭生产企业；过去几年盈利表现较好，2023年以来有所下滑；经营现金流产生能力一般，不存在自由现金流缺口，2025年投资压力边际有所上升；资本实力偏弱，不过债务负担较轻。
联发集团
是厦门市地方国企；主营房地产开发，项目主要位于二三线城市；2024年销售量价均下滑，净利润亏损；2024年拿地强度上升，经营现金流转负；债务负担有所上升但不重；本次债券由厦门建发股份有限公司提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分为4。以上8家企业中金评分为4-。
8)
中电科投
是中电科集团全资子公司；集团股权投资和金融投资平台；收入规模很小，投资收益是净利润的主要来源；2022年以来投资现金流随项目退出转为净流入，不再产生自由现金流缺口；2022年以来资本实力增强，债务率不高，可变现资产提供流动性补充，流动性压力不大。
京建产
是北京市国资委实控企业；主营房地产开发业务，项目布局北京为主；2024年销售规模下滑，毛利率较低；拿地支出较大；融资依赖于控股股东，股东支持力度较大，银行授信规模不大；本次债券由北京建工集团有限责任公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分为4。
黄石国资
是国有独资企业，黄石市重要的产业投资控股主体和国有资产经营主体；贸易业务带动收入规模扩张，毛利率随之降低，主业盈利较弱，主要依靠投资收益补正净利润；经营现金流产生能力较弱，2024年经营活动现金流进一步降低，投资较多，长期存在自由现金流缺口；债务规模过去几年有所扩张，净短债规模增长，面临一定的或有负债风险。
国投租赁
是央企国家开发投资集团下属公司；融资租赁公司，原来主要投放大能源领域，2022年以来加大大民生领域投放，成为存量第一大板块；2022年以来收入重新增长，息差保持相对稳定；不良率较高，不过2021年以来无新增不良租赁资产；资本金实力较弱，2022-2023年资产端扩张、2024年再次压降，风险资产放大倍数边际回落，资产负债期限存在一定错配，集团给予一定资金支持。
神马股份
是河南省国有企业；公司主营尼龙等化学新材料产品，是国内少数具备上游原材料一体化生产能力的企业；近两年盈利能力持续下滑，己二腈项目投产或带动公司盈利提升；盈利变现效率偏弱，近几年持续存在大额自由现金流缺口；债务负担整体稳定，但较弱的现金流限制偿债能力，流动性压力较小。
澳柯玛集
是青岛市国有企业；公司澳柯玛控股主要从事冰柜、冰箱与展示柜的生产与销售，并通过OEM或ODM方式从事生活电器、洗衣机与空调的生产与销售业务；贸易业务带动收入增长，但盈利能力持续弱化；盈利变现效率较低，持续存在自由现金流缺口；合并海奥芯科后债务资本比下降，但债务负担仍重；本期债券由青岛海发国有资本投资运营集团有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，债项评分为4。
桐昆控股
是自然人实际控制公司；涤纶长丝行业龙头企业，向产业链上游延伸；主业周期性强，2022年以来上游成本高企、下游需求萎缩以及民营长丝龙头持续扩产对公司盈利持续形成压力；盈利变现效率好转，投资支出较大导致多数年份存在自由现金流缺口，未来仍有较大投资压力；债务规模持续扩张，财务杠杆上升，资金周转压力也有所增加。
天津食品
是渤海国资下属国企；主营现代农牧渔业、食品生产加工、仓储物流及贸易服务业和房地产业务；贸易业务对营收、毛利影响较大，较为依赖政府补助；2020年来经营现金流大幅弱化，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆逐年抬升，短期周转依赖外部授信。以上8家企业中金评分为5+。
9)
镇江旅游
是镇江市国资委独资企业；镇江市重要风景名胜资源的开发建设主体，具有城投属性；收入规模较小，代建业务贡献主要的收入来源，盈利水平较低；此前现金流基本处于平衡状态，2023年自由现金流缺口较大；2023年以来债务规模稳定，货币资金受限比例高，资产变现能力差，对债务的保障能力一般。
江西文演
是江西省重要的国有文化企业之一；江西省重要的文化演艺资源整合平台、文化服务创新发展平台、文化资本投资运营平台和国有资产运营主体；收入和盈利规模有限，部分债权存在展期，关注回收风险；现金流产生能力较弱，持续存在自由现金流缺口；净资产规模较小，财务杠杆水平较高，面临一定偿债压力。
宜昌国资
是宜昌产投子公司，实控人为宜昌市国资委；宜昌市重要的国有资本投资运营平台，承担引导区域重点产业发展任务；盈利水平整体偏弱，主要依靠其他收益和投资收益勉强补正净利润；现金流产生能力不强，盈利变现效率波动较大；近年来债务资本比不断上升，备用授信额度较小且集中度较高。
草根知本
是新希望集团间接控股公司；公司是新希望集团旗下专注于食品消费品领域的投资控股平台，现有业务涵盖贸易、物流运输与仓储、调味品、休闲食品四大板块；贸易业务带动收入增长，但盈利能力很弱，2023年投资收益贡献利润；经营活动现金流表现尚稳定，但投资性支出规模不小，仍存在自由现金流缺口；债务规模整体保持稳定，较弱的盈利限制其偿债能力，存在一定流动性压力；本期债券以草根知本集团有限公司所持股权提供质押担保，我们给予其债项级别5。以上4家企业中金评分为5。
