正文
上周
SHFE铜价偏弱运行，75000元/吨一线压力较大，目前国内进入政策的空窗期，跟政策相关的重要会议也要等到春节后，最近对政策预期的传言也比较平淡，对铜价的激励变弱，但是近期国内铜消费又有所改善，给铜价提供了较好的下方支撑。
再往后看，国内在1月中下旬开始将进入淡季，但是淡季只要符合季节性就不会对价格有太大压力，还是需要等待宏观层面的进一步指引。
期限结构方面，
COMEX铜价格曲线
较此前向上位移，价格曲线仍然维持
contango结构。
上周COMEX库存小幅累积，后续持续去库预期偏弱。
预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，需要关注全年进口长单的签约情况以及明年初单月的进口节奏变化。
上周
S
HFE
铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然呈现
contango结构。
进入12月国内去库表现尚可，下游消费反映较为积极，我们看到了更加积极的点价等，但临近年末，贸易及下游企业纷纷面临关账，整体成交相对清淡，去库节奏放缓，1月将进入季节性累库的时间窗口，现在再去做多月差可能并不是特别明智。
持仓方面，从
CFTC持仓来看，
上周非商业空头占比继续增加，与价格震荡偏弱匹配，目前空头持仓占比仍在相对低位。
图
1：
CFTC基金净持仓
数据来源：Wind
（二）产业聚焦
铜精矿
TC周指数为7.82美元/干吨，较上周跌1.70美元/干吨。
铜精矿现货市场冷清，铜精矿现货
TC维持下行趋势，市场交易有限，CSPT召开季度会议，敲定2025年第一季度铜精矿现货TC指导价为 25美元/干吨，2.5美分/磅，较2024年四季度35美元，有明显下行趋势。
日本某冶炼厂与Antofagasta长单谈判，以25美元签订。
市场供应端现阶段稳定，但是长期看来趋势偏紧张，需求端，新项目持续推进中。
2：铜精矿加工费
数据来源：Wind
现货方面，周内铜价表现重心上移，盘面大部分时间偏强运行为主，且随着上海市场库存开始累库，加之部分持货商年末回款换现需求，日内积极大幅下调升水出货，周尾现货市场表现大幅贴水局面。由于年末企业资金关账结算影响，下游市场消费同样表现低迷，采购情绪基本降至冰点。下周来看，周初正值年末月底，料现货市场成交活跃度仍较为低迷，同时节后下游消费存在一定回升空间，现货贴水幅度或将表现受限。但考虑到目前国内冶炼厂年度长单期间博弈，国产品牌货源到货难有明显增量，升水下跌空间同样有限，因此市场现货升水或区间运行于贴100~升0元/吨附近。
图3：沪铜升贴水
数据来源：Wind
国内市场电解铜现货库存10.17万吨，较19日降0.57万吨，较23日降0.50万吨；本周上海市场社会库存继续表现增加，由于临近年末，市场交易活跃度低迷，同时下游企业受制于回笼资金等影响，采购需求走弱，加之周内进口铜仍有增量到货流入，库存因此继续回升；下周来看，由于逐渐步入月底，料下游消费难有回升空间，且进口铜流入仍有增量，因此预计下周库存继续表现累库。
图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）
数据来源：Wind
国内各主流市场8mm精铜杆加工费多数下跌，广东市场受原料价格影响上涨；精铜杆企业订单下滑，企业进入年末调整期；再生铜杆产销积极性不足，市场热度有限；精废杆价差微幅扩大，再生铜杆贴水幅度扩大更为明显。目前精铜杆企业进入年末调整期，产销表现预期下滑，尤其是中大型企业，其检修时间和检修影响量更为明显，因此短期内精铜杆供应量呈现下滑趋势。再生铜杆企业生产积极性不足，政策变化再度影响企业产销心态，预计市场近期变化较为明显，产出有下滑预期。
