正文
原则上只允许借新还旧
。
满足上述条件的也只是能够借新还旧，即不论能不能满足条件，区县级平台都不能新增发行境外债。
2. 存量化解
境外债可用境内债做借新还旧。
综合上述规定可以看到，监管机构主要是收紧了区县级城投外债发行的条件，即所谓的“双50”（来自于政府的收入不能超过营业收入的50%、来源于政府的利润不能超过净利润的50%）变为“三50”（一般预算收入50亿元以下区县级城投境外债发行禁止、来自于政府的收入不能超过营业收入的50%、来源于政府的利润不能超过净利润的50%），而对于省市级城投主要是严控12个高风险地区（14号文扩展至其余19个地区高风险地级市）。
无论是134号文还是这两天网传的区县级城投外债发行新政，都是对35号文漏洞的弥补，一揽子化债方案和35号文都偏重
于
对城投境内债券进行规定，忽视了境外债，一揽子化债方案和35号文实施后境内债发行新规进行了大幅度的升级，导致城投境内债发行严重受阻，因此城投才会纷纷转向境外债融资渠道。
首先是无需监管审批的一年内境外债，根据2023年2月10日实施的发改委56号令规定境内企业通过境外企业间接借用的1年期以上的外债（包括红筹架构企业借用的外债、非红筹架构但主要经营活动在境内的境外企业借用的外债等）属于其管理范围，其中注明“1年期”不含1年，因此364天境外债由于无需监管部门审批、启动快，但这个渠道很快被监管部门叫停，这一次更是被134号文明文禁止。
其次是高息点心债。鉴于城投美元债的融资成本持续走高，离岸人民币融资成本优势凸显，更多城投公司选择点心债作为境外融资渠道，2023年下半年到2024年上半年城投点心债发行规模突然快速增长。目前全国共有18个地区有存量城投点心债，包括12个重点地区，据
申万宏源
统计，2023年城投发行点心债规模550.47亿元，同比增长21.92倍，而2024年发行量继续攀升，截至3月29日就已发行436.93亿元。截至2024年3月29日，城投点心债存量规模为1055.78亿元，存量债券个数为191只，加权平均票面利率为5.23%，票面利率普遍高于境内债。不仅利率较高，发行中介费用也不低，进一步推高了融资成本，据财新报道的一则案例，邹城城投山东正方控股集团有限公司近期发行点心债票息7.5%，通过与内地有QDLP额度的私募资方合作走QDLP发行通道，最终综合成本高达15.6%，年化佣金率达8%。
境外债这一漏洞继续推高城投的融资成本，加大城投的债务风险，从一定程度上正在抵销化债政策取得的阶段性成果，必须及时加以整治，防止风险继续扩大。从134号文和区县级城投外债发行新政来看，相关规定非常具有针对性：一是化解存量，前一段时间已形成的高息境外债用低成本境内债进行置换；二是严控新增，无需审批的一年内境外债全面禁止，高风险地区城投禁止发行境外债，层级低债务压力大的区县级城投，50亿以下一般预算收入的、发行主体成立不满三年且在35号文的限制性名单内的禁止发行境外债，满足“三50”、成立满三年且不在35号文的限制性名单内的可以借新还旧，也基本上禁止了新增。
当然，鉴于目前境内债券借新还旧一般偿还的是同一发行人在同一发行监管机构发行的债券，境外债的借新还旧谁来审批，在哪个市场发行，资金如何出境，还需进一步政策指引，但这属于技术层面的问题，应该不会影响境外债最终的置换，而大面积禁止高风险地区或区县低层级城投的外债新增，也可以在短时间内压降外债规模的继续增长。外债的快速增长原本也就是在2023年下半年到2024年上半年这段时间，总量
尚可控制，新政双管齐下相信很快就能达到压降目标。
（全文完）
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