【伊利股份（600887.SH）】伊利进化论：植选豆乳落地，跨出乳品舒适区的进阶试验

中信研究 · 公众号 · · 2017-12-26 08:02

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植选定位中高端，迎合消费升级。 目前来看，即饮豆奶市场尚未形成全面领先的市场领导者，尚有多个市场未被开发。如上文所分析无论在产品品质还是包装，植选在目前的豆奶市场上均处于领先地位，在定价上，根据草根调研，植选原味和黑豆黑芝麻产品分别定价4.0元/包和4.6元/包，维他奶利乐砖、PP瓶分别为2.5元、4.5元，豆本豆原味豆奶和有机豆奶定价分别为3.3元、5元，综合来看，植选在同类产品中处于中上游水平，定位中高端，迎合消费升级。

对标竞品豆本豆，达利食品于2017年4月推出豆本豆，根据草根调研，预计2017年可实现销售收入约10亿元。 伊利作为乳制品行业龙头企业，在品牌力、营销力、渠道力等多方面具备强大优势，尤其是渠道力，公司拥有深度和广度兼备的渠道网络，目前拥有500万以上个销售网点，品牌渗透率达88.5%，凯度数据显示，2016年消费者接触人数达11.4亿，是中国唯一一家消费者购买人数超11亿的品牌。基于此，我们认为2018年植选收入实现10亿以上规模可期。

风险因素：食品安全风险，豆奶销售不及预期。

投资建议：液态乳方面，预计需求景气维持向上销量持续乐观增长，2018年主推安慕希高端产品及植选等高价产品持续改善产品结构，原奶成本略上行背景下预计ASP能有所增长，以上，液奶增速预计较2017年环比更加改善，此外，奶粉注册制正式落地，行业频现涨价，预期伊利奶粉业务2018年亦有显著改善。小幅上调2017-2019年EPS预测为1.07/1.33/1.58元（原预测为1.10/1.31/1.53元），扣非后同增24%/27%/20%，不扣非同增14%/24%/19%，对应17-19年31/25/21倍PE，维持“买入”评级。