正文
之所以企业部门能够“一买就涨”，成为市场拐点的先导力量，个中缘由可能来自企业部门的两个重要特性：
第一，企业部门及其重要股东、高管比任何其他投资者都更了解自己公司的运行情况，因此这些股东可以更早的对公司未来一段时间的经营情况做出判断，所谓“春江水暖鸭先知”，
当股东和高管们发现自己公司的股票开始具备投资价值的时候，他们就成为了市场上的价值发现者，并最先开始增持自己公司的股票。
因此，不管是公司股价超跌还是公司未来盈利有望大幅改善，企业部门都会更早的做出增持股票的反应，当把每个股东、高管的增减持行动加总在一起，企业部门重要股东的集体行为就形成了市场拐点的最佳领先指标。
第二，企业部门及其重要股东、高管的风险偏好，要显著高于市场上包括住户部门在内的其它参与者，从下图收入波动的情况就可以看清这一点
。
而股票这类资产，无论从哪个角度看（牛市疯狂期例外，那时候住户部门认为股市成了提款机，属于典型的风险认知错误），都应该归入风险资产的行列。这意味着在大多数时候（同上，牛市疯狂期例外），风险偏好更高的企业部门在配置股票这类高风险资产时，拥有更高的倾向、比例和力度。自然而然地，当相对于企业价值，股票出现过度下跌后，企业部门的重要股东和高管比其它任何投资者都更加敢于“大举抄底”。
以企业部门为研究对象的另外一个好处是，包括上市公司的季度数据、工业企业的月度数据，我们可以得到一个完整的、高频率的、可回溯的数据样本。并且更为关键的一点是，企业部门的行为是宏观经济流动性和微观股市流动性的一个重要纽带，宏观流动性环境决定了企业的经营状况，企业的经营状况又决定了企业有没有资金和意愿参与到股票市场中去，也就是最终决定了股票市场的微观流动性。
反观住户部门、金融部门、监管部门，都不具备这样的特性。
1.2. 以企业部门作为研究切入点是否具备有效性？
前一部分中我们阐述了以企业部门为切入点，研究A股市场微观流动性的优势。那么下面的问题就至关重要，以企业部门作为研究切入点是否有效？换句话说，企业部门的流动性能否代表A股市场的微观流动性，从而影响市场的涨跌？
通过回溯过去20余年A股市场的经验来看，通常情况下，宏观背景以及企业部门经营状况所刻画出的微观流动性，直接决定了A股市场的涨跌。也就是说，只要对企业部门的微观流动性有一个正确的预期，就很容易对市场做出判断。
能够说明以企业部门流动性代表A股市场微观流动性的一个重要证据是，每当企业部门流动性非常充裕的时候，即货币资金增速大幅上行的阶段，我们都能看到企业部门持有上市公司股票个数出现激增的情况，比如06-07年，09年，14-15年。
一般情况下，大部分人的直观感受是，当企业部门经营状况良好、盈利上行的时候，企业部门赚了很多钱，自然企业的流动性或者说货币资金的增速就会非常不错。但事实并非简单如此。
历史上，企业部门流动性充裕、货币资金增速大幅提升的阶段，包括96-97、99-00、06、09、14-15，这样五个阶段。回顾过去每一阶段，我们大致总结出企业部门流动性充裕的两种情形：
ROE上行阶段，决定企业部门流动性的两个核心变量在于
资本开支和货币政策。
在企业部门ROE上行的阶段里，企业部门从实体经济中赚了很多钱，除非是遇到企业大幅增加资本开支，且同时货币政策也收紧的情况，否则企业部门的货币资金增速都是向上的。
上表中回顾了ROE上行阶段的情况，红色背景代表货币宽松或者资本开支下降，绿色背景代表货币紧缩或者资本开支上升，最终我们可以清楚的看到，04-05年和10年资本开支和货币政策的背景同为绿色的时候，货币资金增速才会出现下降。
ROE下行阶段，决定企业部门流动性的两个核心变量在于
货币政策和意外因素。
在企业部门ROE下行的阶段里，企业几乎无法通过实体经济赚到什么钱，同样由于低回报率，企业部门也没有意愿花钱去增加资本开支，因此，只要当货币政策宽松来临的时候，只要不发生类似08年金融危机一样的全球黑天鹅事件，那么企业部门的流动性水平就会被动提升。
2. 下半年震荡市格局难以打破——基于微观流动性框架的判断
本文的第一部分中，向大家阐述了一个微观流动性的研究框架，并解决了几个问题：为什么以企业部门为研究切入点？以企业部门的流动性代替A股的微观流动性是否具备有效性？如何判断企业部门的流动性？
本节中，我们将采用这一微观流动性的研究框架，来回顾过去一年A股市场发生的事情，并对未来做出一些判断。
2.1. 如何从微观流动性解释过去一年A股市场发生的事情？
从2016年市场熔断后到今年1季度，从我们微观流动性的研究框架出发，A股市场大致可以分为两个阶段，一是2016年二季度到三季度A股市场震荡上行，二是2016年四季度到2017年一季度A股市场区间震荡。
在这两个阶段中，非金融A股的ROE整体上处于上行的过程，但是资本开支和货币政策的环境截然不同，导致了不同的企业部门流动性（微观流动性），最终市场表现也明显不同，再次体现了我们微观流动性框架的有效性。
这一阶段里，决定企业部门流动性，即微观流动性的三个核心因素ROE、资本开支、货币政策具体情况如下：
（1）ROE：企稳回升
（2）资本开支：继续下行（无形资产同比增速继续向下，存货小幅回升但仍处于底部）
（3）货币政策：中性（银行间利率shibor走平）
根据第一部分的微观流动性研究框架，在ROE上行阶段，如果资本开支下行、且货币政策中性，那么对应企业货币资金增速应该继续上行。
事实上，我们已经看到，16Q2-Q3非金融A股货币资金增速上行，企业部门代表的微观流动性相对不错，最终A股市场震荡上行。
这一阶段里，决定企业部门流动性，即微观流动性的三个核心因素ROE、资本开支、货币政策具体情况如下：
（1）ROE：继续回升
（2）资本开支：开始上升（存货、无形资产同比增速拐头向上）
（3）货币政策：收紧（银行间利率shibor快速上行）
根据第一部分的微观流动性研究框架，在ROE上行阶段，如果资本开支上升、且货币政策收紧，那么对应企业货币资金增速应该开始下行。
事实上，我们也已经看到，16Q4-17Q1非金融A股货币资金增速拐头向下，企业部门代表的微观流动性开始恶化，最终A股市场表现不佳，以区间震荡为主。
