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要快速做到这一点需要痛苦的调整，关税是他政府的首选武器。我不在乎你认为这是好是坏。也不在乎美国人是否准备好在iPhone工厂工作8小时以上的轮班。特朗普当选的部分原因是他的支持者认为他们被全球化坑了。
他的团队一心要兑现竞选承诺，用他们的话来说，提升“主街”而非“华尔街”的关切。这一切假设特朗普身边的人能通过这条路连任，这并非板上钉钉。
金融市场在“解放日”暴跌的原因是，如果外国出口商赚不到美元或赚得更少，他们就无法购买或少买美国股票和债券。
此外，如果出口商必须改变供应链甚至在美国重建供应链，他们必须通过出售流动资产（如美国债券和股票）来为部分重建提供资金。这就是为什么美国市场和任何过度暴露于美国出口收入的市场崩盘了。
至少最初的亮点是，受惊的交易员和投资者涌向国债。国债价格上涨，收益率下降。10年期国债收益率大幅下跌，这对贝森特来说是好事，因为这有助于他将更多债券塞进市场的喉咙。但债券和股票价格的剧烈波动提高了波动性，这对某些类型的对冲基金来说是致命的。
对冲基金，有时是对冲……但总是使用一大堆杠杆。相对价值（RV）交易员通常会识别两种资产之间的关系或价差，如果价差扩大，他们会利用杠杆买入一种资产并卖出另一种，预期均值回归。
一般来说，大多数对冲基金策略在宏观意义上隐性或显性地做空市场波动性。
当波动性下降时，均值回归发生。当波动性上升时，情况变得一团糟，资产之间的稳定“关系”崩溃。这就是为什么银行或交易所的风险管理者在市场波动性上升时会提高对冲基金的保证金要求。
当对冲基金收到追加保证金通知时，他们必须立即平仓，否则就会被清算。
一些投资银行乐于在极端波动时期通过追加保证金通知干掉客户，接管破产客户的头寸，然后在决策者不可避免地印钞以压低波动性时获利。
我们真正关心的是股票和债券之间的关系。由于其作为名义上无风险资产和全球储备资产的角色，当全球投资者逃离股票时，美国国债价格会上涨。这是有道理的，因为法定货币必须放在某个地方以赚取收益，而美国政府凭借其无成本运行印钞机的能力，在美元条款下永远不会自愿破产。国债的实际价值能量价值可能会也确实会下降，但决策者并不关心充斥全球的任何垃圾法定资产的实际价值。
在“解放日”后的最初几个交易日，股票下跌，债券价格上涨/收益率下降。
然后，发生了什么事，债券价格与股票一起下跌。10年期国债收益率的往返波动程度自1980年代初以来未见。问题在于，为什么？答案，
或者至少决策者认为的答案，极为重要。
市场是否存在结构性问题，必须通过美联储和/或财政部的某种印钞方式来修复？
Bianco Research的底部面板显示，
30年期国债收益率3天变化的程度非同寻常。
由于“关税发脾气”导致的变化水平与2020年新冠疫情、2008年全球金融危机和1998年亚洲金融危机等金融危机期间的市场波动相当。这可不好。
RV基金国债基差交易头寸的可能平仓是一个问题。这个交易规模有多大？
2022年2月对国债市场来说是一个重要的月份，因为美国总统拜登决定冻结全球最大商品生产国俄罗斯的国债持有。这实际上表明，无论你是谁，财产权不是权利，而是特权。因此，外国需求继续减弱，但RV基金填补了这一空白，成为国债的边际买家。上图清楚地显示了回购头寸的增加，这代表了市场上基差交易头寸的规模。
基差交易简述：
国债基差交易是当一个人购买现货流通债券并同时卖出债券期货合约。银行和交易所端的保证金影响在这里很重要。RV基金的头寸规模受所需现金保证金的限制。保证金要求因市场波动性和流动性问题而异。
银行保证金：
为了获得购买债券的现金，基金进行回购协议（repo）交易，银行同意以小额费用立即提供现金用于结算，以将要购买的债券作为抵押品。银行将要求对回购交易的一定现金保证金。
债券价格波动越大，银行要求的保证金就越多。
债券流动性越低，银行要求的保证金就越多。流动性总是集中在收益率曲线的某些期限上。对于全球市场，10年期国债是最重要和流动的。当发行时最新的10年期国债被拍卖时，它成为流通中的10年期债券，流动性最高。然后，随着时间推移，它越来越远离流动性中心，被认为是离场债券。随着流通债券自然变成离场债券，资助回购交易所需的现金量增加，而基金等待基差崩溃。
本质上，在高波动性时期，银行担心如果需要清算债券，价格会下降得太快，而且市场卖单的流动性低，无法吸收。因此，他们提高了保证金限额。
期货交易所保证金：
每个债券期货合约都有一个初始保证金水平，决定每份合约所需的现金保证金量。这个初始保证金水平会根据市场波动性而波动。
交易所担心在全部初始保证金用完之前清算头寸的能力
。价格变动越快，确保偿付能力就越困难；因此，当波动性上升时，保证金要求也会上升。
平仓担忧：
国债基差交易对市场的巨大影响以及主要参与者自我融资的方式一直是国债市场的热门话题。国债借款咨询委员会（TBAC）在过去的季度再融资公告（QRA）中提供了数据，证实了自2022年以来美国国债的边际买家是参与基差交易的RV对冲基金。这里有一篇提交给CFTC的详细论文链接，依赖于TBAC 2024年4月提供的数据。
循环反射的市场事件链在每个周期中以恐怖的方式放大，具体如下：
