中金：中美双方经济下行压力缓解

北京时间5月12日下午3点，中美双方同步发表《中美日内瓦经贸会谈联合声明》[1] [2]。 根据声明内容，自5月14日起，双方将仅保留对彼此商品加征的10%关税，暂停执行此前加征的24%关税，为期90天，其余对等关税则全部取消。不过，今年2月和3月美国以芬太尼问题为由对中方额外征收的累计20%关税并不在此次协议范围内。这意味着在协议实施后，美国对中国商品的关税将从145%降至30%，中国对美国商品的关税则将从125%降至10%[3]。美国财政部长贝森特在记者会上表示，双方都不希望脱钩，“我们都希望实现贸易平衡，美国将持续朝这一方向努力”[4]。根据声明，我们测算 最新美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5%。

在最新关税下，我们认为美国经济衰退的概率将明显降低。此前英国与美国达成一项贸易协议，虽然英国做出较多让步，但也未能取消10%的最低关税，这意味着，美国经济仍旧受到留存关税的影响。我们预测当前关税下，美国2025年实际GDP增长率将较没有关税的情形下降0.8个百分点，第二、三和四季度末核心CPI同比增速分别为3.1%、3.3%、3.7%，2026年第四季度末回落至2.6%。过去四十年的全球化导致美国制造业空心化。特朗普政府有很强烈的意愿推动制造业回流，特别是与国家安全相关的产业，如钢铁和铝、造船、半导体和医药等。

中国出口下行风险得到较大缓解。 本次会谈前，美国对中国加征所谓的“对等关税 ”税率为125%，而本次会谈后，美国在初始的90天内暂停实施24%的关税率，同时保留加征10%的关税率，并取消剩余的91%的关税率。同时，双方建立机制继续就经贸关系进行协商等表态也降低了未来关税政策的不确定性。根据我们初步计算，2024年美国对中国加权平均关税率为11%。2025年2月4日和3月4日美国以所谓“芬太尼”为借口对中国加征20%的关税，现在还有所谓的“对等关税”10%，但钢铝和电子产品有关税豁免。根据我们初步估算，今年特朗普上台以来美国对中国加征的加权平均关税略低于30%，较中美在日内瓦经贸会谈之前有明显的下调。

虽然出口风险下降，但高频数据显示，中国国内部分经济活动指标（比如房地产）边际有所转弱。