正文
为烟台市国资委实际控制上市公司，全球产能最大的MDI生产企业，技术和规模优势突出，近年在石化产业投入较多；聚氨酯板块盈利能力较强，石化和精细化工板块近两年盈利下降较多，盈利变现效率较好，较强的经营性现金流有助于缓解较大的投资压力；近年杠杆水平明显上升，但考虑较强的盈利，其偿债能力仍然较好，债务结构有待优化，短期周转依赖外部授信。
唐山实业
是河北省国资委实控企业，公司是京唐港区主要的运营主体；营业收入小幅波动，业务结构改变导致毛利率水平波动，期间费用的侵蚀较大，投资收益对净利润起到重要补充，近年来盈利变现效率波动，2022年来不存在自由现金流缺口；债务负担保持行业中较低水平，货币资金可以覆盖全部短期债务，流动性压力较小。以上4家企业中金评分为3。
4)
光明集团
是上海市国资委下属集团，从事以食品产业为核心的现代都市产业，主业领域均具有很强竞争优势；收入和资产规模可观，毛利率整体稳定，投资收益和政府补贴是盈利的重要补充，经营现金流受地产业务影响较大，近三年现金流表现良好；债务负担适中，外部融资能力强。
凤凰传媒
是江苏省人民政府下属国有独资公司，主要从事出版发行，我国出版行业龙头企业；出版发行业务相对稳定，投资收益是净利润重要组成，历史盈利变现效率较好，2022年受地产板块影响走弱，2023年大幅回升，投资受金融投资影响有所波动；债务负担较轻且2023年债务规模下降，金融资产较多，银行授信基本未使用，短期流动性较好。
国能江苏
为国能投下属子公司，火电为主，机组效率较高；2024年前三季度盈利同比小幅改善，盈利变现效率较好，自由现金流持续为正，投资压力可控；债务负担轻，授信充裕。
淮河能源
是安徽省国资委全资，淮南矿控股股东，形成了煤炭、物流贸易、电力三大主营板块，安徽省煤炭产量规模、电力规模最大的企业；与淮南矿同质性强，煤价较高导致盈利能力处于较好状态，经营现金流产生能力较强，盈利变现效率尚可，不过2023年投资支出明显扩大导致产生自由现金流缺口；自由现金流缺口推动财务杠杆有所反弹，偿付能力尚可。以上4家企业中金评分为3-。
5)
甘肃电投
是甘肃省国资委实控上市公司，重组后火电占比最高；近年来营收利润稳中有升，盈利变现效率较好，不存在自由现金缺口；债务负担不重，流动性压力不大；本期债券由甘肃省电力投资集团有限责任公司提供担保，担保人中金评分4+。
上海国际
是上海市国资委实际控制的企业，形成商业租赁及酒店经营、产业基金、财务投资三大业务板块，持有多家上市公司股票；收入规模很小，盈利主要来自金融投资业务获得投资收益，投资板块能实现现金流正回流，2024年前三季度小幅转负；债务负担不重，融资以债券为主，授信可以覆盖净短债。
国能资
本是央企国家能源集团的全资子公司，国家能源集团下属金融产业投资与管理平台，近年业务范围变动较大，目前以融资租赁和保险经纪为主；公司收入和盈利持续增长，业务扩张导致现金流出较多；资本实力强，杠杆率上升，短期周转依赖外部授信支持。
香格里拉
是嘉里集团旗下酒店业务运营主体，公司是亚太地区领先的豪华酒店集团，品牌价值高，物业资产优质；受疫情影响收入和盈利大幅下滑，2023年盈利已恢复至超过2019年水平，2024年盈利略有下滑，资本开支缩减带动自由现金流维持流入水平，2023年经营性现金流转正；债务负担尚可，资产质量和偿债能力良好。
中原高速
是豫交投下属国有控股上市公司，主要从事高速公路投资与运营，还有部分房地产开发业务；高速公路板块较为稳定，其他板块收入逐年收缩，投资收益是净利润重要补充，盈利变现效率整体较好，2018年自由现金流转正，2022年投资支出增加；赎回优先股后净资产下降导致财务杠杆有所上升，但内在偿债能力尚可，外部授信支持流动性。
天津港
是天津港港口运营主体，天津市国资委全资控股，天津港最主要的运营商，同时兼具城投属性；收入同比增长，盈利有所改善，依赖投资收益和补贴收入，盈利变现效率一般，持续存在自由现金流缺口；债务负担较重，不过实质压力或可控。
晋能装备
是晋能控股下属子公司，资源禀赋较好，但非煤业务占比较高；营业收入延续下滑，但总体盈利仍表现尚可，毛利率受贸易板块有所拖累，经营现金流产生能力较强，应收晋能煤业账款较多导致回款效率降低，多数年份投资可以被经营现金流较好覆盖；财务杠杆水平仍较高，净短债规模有所下降但仍较大。
甬开投
是宁波市属企业，主要承担宁波市政府授予的政府投资、热电供应以及城市建设等职责；贸易业务带动收入增长，房地产板块波动较大，盈利仍较为依赖投资收益，现金流受房地产业务影响波动较大，未来投资压力仍较大；存在一定偿债压力，持有金融资产和未使用授信规模较大，可提供流动性支持。
黔晟国资
是贵州省国资委控股企业，公司是贵州省国有资本投资运营的主体，经营业务布局多元化，持有较多省内重点产业领域大型国有企业股权，白酒业务贡献主要收入；合并习酒集团后收入和盈利大幅增长，其他板块盈利能力较弱，投资收益亦对盈利形成较大补充，现金流波动较大，投资活动现金流流出较多；2023年债务上升较多，总体看债务负担不重，流动性良好。以上9家企业中金评分为4+。
6)
金开新能
是天津市国资委实控企业，主营新能源发电业务；营收利润维持增长；存在自由现金流缺口；财务杠杆有所上升。
国联集团
是无锡市属国企，环保能源及金融业务为主；营收利润维持增长，投资收益和公允价值变动收益对利润贡献较大，经营现金流波动较大，2024年1-9月不存在自由现金流缺口；杠杆水平有所下降，短期流动性压力不大。
广州工控
是广州市属国有企业，业务多元化，先进制造业贡献绝大部分利润；收入及毛利持续增长，净利由非经常性损益补正，经营及投资现金流年度波动较大，存在一定投资压力；财务杠杆趋于稳定；短期周转依赖外部授信。
晋交投
由山西省国资委实控，山西省内最大的高速公路投资运营公司之一，但规模在省级高速公路公司中偏低，另有部分资金拆借业务；通行费收入受煤炭行业景气度影响较大，其他业务占比及毛利率波动大，财务费用拖累净利润，投资收益补充，多数年份盈利变现效率较好，2023年以来投资支出呈现下降；2019年获得土地注资净资产大幅增长，财务杠杆整体下降，2021年偿还短期融资券后短债明显下降，2023年短债增加，但短期周转压力不大。
苏沙钢
为自然人实际控制的企业，国内领先的民营钢铁企业，区位优势较明显；受钢铁主业景气度下降影响，公司收入及盈利水平下降，投资收益和补贴对盈利形成补充，盈利变现效率波动，自由现金流持续为正；债务规模有所波动，杠杆水平基本稳定，实质性流动性压力可控。
顺供水
是国有上市企业，主业涵盖自来水制售、垃圾焚烧发电等；营收多有增长，毛利率波动下行，盈利变现效率较好，投资现金流有所波动；财务杠杆逐年抬升，货币资金可持续覆盖全部短债。
城发环境
是河南省财政厅实际控制上市公司，主营高速公路、基础设施建设、环卫固废污水处理和环保工程承包及设备业务；高速公路收入逐步恢复，项目投产拉动收入增长，综合毛利率稳步提升，环保业务扩张导致盈利变现效率下降、自由现金流持续为负，未来有一定投资压力；财务杠杆稳定，内在偿债能力较好，流动性压力不大。
供销集团
是中华全国供销合作总社全资下属企业，国家特大型涉农企业，供销合作社系统内“服务三农”龙头企业；收入规模稳步提升，毛利率下降，扣除非经常性损益后的营业利润持续亏损，各类补贴补助和投资收益构成主要盈利来源，盈利变现效率回升，投资活动现金流持续流出，存在自由现金流缺口；债务负担较重，近年来净短债规模增长，短期周转依赖外部授信支持。
海尔金盈
是海尔集团孙公司，海尔集团旗下金控平台，合并海尔生物医疗和上海莱士后新增生物医疗和血液制品板块；2023年以来并表范围扩大收入持续增长，投资收益对盈利形成补充，盈利能力较好，现金流波动较大；财务杠杆较高，外部授信和账面金融资产提供流动性支持。
天健集团
是深圳市国资委实控上市公司，房地产和建筑施工为主业；2024年地产销售量价均下滑，盈利下滑，拿地支出下降，经营现金流转正；债务负担不重，短期流动性压力不大。以上10家企业中金评分为4。
7)
华阳新材
是山西省国资委下属煤企，2021年以来涉及多项股权划转，目前仍是以煤炭产业为基础，但多处煤炭资源划出，未来战略聚焦新材料产业；2022年在煤炭高景气度行情下盈利增长明显，2023年以来有所下滑，2024年前三季度亏损，现金流产生能力和盈利变现效率一般，过去几年基本不存在自由现金流缺口，但2024年前三季度投资增多；财务杠杆水平高，债务期限结构有所优化，偿债压力仍不低
。电建地产
是央企电建集团下属地产公司，主营房地产开发，一二线占比较高；2024年销售量价继续下滑，公司连续2年亏损，拿地强度下降、开发节奏放缓，经营现金流波动较大；债务压力上升，债券融资占比较高。
南山开发
第一大股东为招商局下属企业，无实际控制人，主营业务多元化；2024年地产销售规模下滑，物流园区出租率下降，拿地支出下降，经营活动现金流波动较大；债务负担有所上升，短期流动性压力不大。
美的置业
是民营地产公司，主营房地产开发，土储能级偏低；2024年销售量价继续下滑，毛利率小幅下降，开发节奏放缓，拿地支出很低；债务压力较轻。以上4家企业中金评分为4-。
8)
中广核租
是中广核集团实际控制，融资租赁公司，以集团外业务为主，主要投向绿色能源、绿色交通与智造等行业，客户集中度符合监管要求；2023年收入小幅下滑，息差整体稳定，受限于规模整体盈利规模小，2023年以来关注类资产占比提升，风险资产放大倍数有所回落，短期周转依赖外部授信支持。
茅台租赁
为茅台集团子公司，实际控制人为贵州省国资委，以民生类国企和茅台集团产业链上下游企业为主要合作方向，并涉足航空租赁领域；收入快速增长，息差持续收窄，由于业务扩张自由现金流持续净流出，资产质量较好；2022年以来受益于股东增资，风险资产放大倍数有所下降，短债占比较高，不过资产负债期限匹配度尚可，借款多为质押借款。
华立集团
为民营企业，形成了以医药为核心，新材料、贸易和仪表为辅的多元化业务格局；出售昆药取得较大投资收益对2022年业绩形成补充，2024年前三季度收入和盈利有所下滑，经营现金流产生能力尚可，投资现金流波动较大且受理财投资影响；债务率有所下降，流动性良好，本部主要从事贸易和投资管理业务，负债率较合并层面更高。
宁夏农垦
是宁夏自治区国资委全资持股企业，宁夏地区最大的现代农业企业之一，主业涉及种植业、畜牧业、葡萄酒业、旅游服务业、建筑及房地产开发业等；盈利能力较弱，投资收益和政府补助是净利润的主要来源，2024年前三季度出现大额亏损，经营现金流产生能力有限，盈利变现效率较弱，持续存在自由现金流缺口；债务资本比持续上升，盈利和现金流较弱、资产质量和流动性一般，存在内在偿债压力，短期周转依赖外部授信支持。
中国武夷
是国有上市公司，主营国际工程承包和房地产开发业务；近年来公司收入和盈利水平波动变化，盈利变现效率尚可，经营活动现金流持续净流入，2024年前三季度转负；债务规模波动增长，短期有一定的周转压力。以上5家企业中金评分为5+。
9)
陕西广电
是陕西省委宣传部全资持股，拟与事业单位陕西广播电视台重组改制，陕西省宣传部计划将陕西广播电视台纳入合并范围，主要在陕西省内从事广播电视网络的统一规划建设和运营管理；传统有线电视业务盈利能力有所下滑，期间费用规模较大，盈利能力较弱，盈利变现水平较低，投资支出较多导致自由现金流缺口较大，后续投资压力不大；现金流缺口推升债务规模，杠杆水平持续攀升。
广西林业
是广西国资委全资持股企业，主要从事林业业务和大宗商品贸易业务；贸易业务对收入影响较大，综合毛利率很低，整体盈利规模非常有限，政府补贴等对净利润形成重要补充，经营现金流产生能力很有限，盈利变现效率波动较大，未来仍有一定投资压力；债务规模下降后又有所上升，债务负担仍重，内在偿债能力很弱。
