正文
9.3%
；
限额以上增长
1.6%
，
测算剔除汽车石油等后的主要品类增长
8.5%
，增速同比
/
环比各增
0.1/1.8pct
。
1-8
月社零总额增长
8.2%
，剔除汽车增长
9.1%
；
全国网上零售额增
16.8%
，与
1-7
月持平，
其中实物商品网上零售额增长
20.8%
，占比社零总额
19.4%
。
分品类，大众必选消费和化妆品表现较好
：①
8
月日用品、化妆品、粮油食品增速较快，同比各增长
13.0%
、
12.8%
、
12.5%
，服装、家电同比各增
5.2%
、
4.2%
，珠宝下降
7.0%
；②环比
7
月，除珠宝下滑
5.4pct
外，多数品类增速均环比提升，化妆品、服装、家电各增
3.4
、
2.3
、
1.2pct
；③相比
2018
年
8
月，化妆品、粮油食品增速各增
5.0
、
2.4pct
，珠宝、日用品、服装、家电各降
21.1
、
2.8
、
1.8
、
0.6pct
。
结合对四季度整体消费环境的判断，和我们对零售板块主要子行业及公司的基本面跟踪，以及行业、个股当前估值水平，我们给出三条投资主线
：
（
1
）
我们一直强调，存量经济时代，零售竞争进入下半场，开始从机会型成长走向能力型成长，效率为先，
坚定看好市场集中度提升趋势下的龙头企业机会
，展望
2019
下半年，预计龙头成长和业绩表现均有望提速，
核心推荐优质龙头
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。
（
2
）必选超市、化妆品、母婴等属于成长性好的细分赛道
。
其中超市中的
家家悦
和
红旗连锁
自身有核心竞争力和鲜明的中长期成长逻辑，且受益通胀，持续重点推荐；
以化妆品、母婴、黄金珠宝为代表的细分行业处于红利期，主要公司竞争力提升，从而保障持续成长，组合推荐
周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴
室
等
。
（
3
）盈利趋稳的低估资产
。部分百货已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行，关注
王府井、步步高
等。
【核心推荐】永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购、红旗连锁、周大生等
（
A
）永辉超市：
治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，再迎高效成长。
①公司
1H19
收入
412
亿元增
20%
、同店增长
3.1%
、二季度收入、同店均环比提速；
②
展望下半年，我们判断开店加速、并表百佳、
mini
持续迭代，叠加
2018
年同期较低基数等，三、四季度业绩仍有望保持较快增长
。
③
行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。
给以合理市值
900-1148
亿元，合理价值区间
9.4-12.0
元
。
风险提示：
跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）
家家悦：
夯实核心竞争力，
2019
年内生外延快速成长。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业（
1H19
增
4.4%
）；
2018
年开店
85
家，
2019
年计划开店
100
家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值
149
亿元
-179
亿元，合理价值区间
24.5-29.4
元
。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。
（
C
