狭义社融增，广义社融落
4月以来社融和贷款屡超预期，主要受非标转标、表外转表内的影响。预计在开正门、堵偏门和穿透监管的大趋势下，未来数月银行吃紧的贷款额度或有松动，8月作为正规渠道的企业贷款可能再超预期。严控金融风险与地产泡沫，按揭额度继续受限，放款速度慢，居民中长期贷款或仍弱于去年同期。非标受压，表内外对公信贷扩张总体受限，银行转向零售业务，信用卡发行量大增，居民短期贷款或继续高增长。严查票据，表内票据融资或继续收紧。金融去杠杆下，银行对非银金融机构的贷款或继续低迷。
8月新增贷款或达1万亿元（高于去年同期的9500亿与三年同期均值的8200亿）。
债券融资恢复，信托扩张，8月新增社融规模或达1.3万亿元。
通道业务集中于信托，信托贷款或继续高增。但委托贷款和表外票据或持续低迷。前半月市场利率和发债情绪稍有修复，企业债净融资再增2300亿，股市融资新增1100亿元。
金融去杠杆，抑制多层嵌套与通道，缩减非标规模，股权及其他投资科目增速继续下滑。从2016年中到2017年一季度，委外基金规模上升了200%。二季度在严监管打压下，仅赎回6%，银行委外赎回压力仍大，债券市场结构杠杆仍高，银行“债券投资科目”前期的高增速继续向常态回归。表外转回表内，支持表内贷款。近期汇率稳中有升。
预计8月M2同比增速或进一步下滑至9.1%。
社融和贷款代表的更多是正规融资，而信托贷款以外的通道非标（包括定向资管计划、基金及子公司专户、信托中的股权和持有至到期投资）均未计入社融。经过非标和置换债调整后的广义社融增速已经从2016年初的22%下降至13%，
融资量紧
。
而银行主动负债（同业）受压，同业存款和同业存单的利率都在上行，存款与理财争抢白炽化，已经传导至资产端，加权平均贷款利率与非标利率均上行，
融资价升
。
融资条件收紧或逐渐影响至实体经济。
进出口短暂回落难改长期复苏
中国PMI中出口新订单指数连续10个月处于50%的枯荣线以上，这符合我们认为出口增长的预期。但是由于贸易均衡政策考量，以及8月份新出口订单指数继续下滑0.5个百分点至50.4%，这使得8月份出口金额增速受到限制。同时去年8月份出口进口存在较大增幅，由于高基数，我们预计8月份出口金额约为1972亿美元，同比增长回落至4.5%左右（7月为7.2%）。不过短期扰动难改长期复苏趋势，7月份外贸出口先导指数上升0.4至41.9，该指数已连续8个月保持稳定上升，说明中国出口前景并不黯淡。加上9月份出口高基数效应消退，我们预计9月份出口同比会回弹至8%以上。
而进口方面，中国需求仍然相对稳定，国内PMI新订单指数已经近乎连续18个月处于荣枯线之上，显示需求企稳仍有惯性，同时进口价格相对上升，也对进口金额有一定刺激作用，预计金额或达到1500亿美元，不过由于高基数原因，预计同比增速将下滑为8.2%（7月为11%）。
