行动教育（605098.SH）深度报告：实效管理“第一股”，“一核两翼”战略发力

2  行业分析： 管理培训方兴未艾，竞争充分前景广阔

2.1  行业演变：从开拓视野到岗位培训，从授课演讲到团队化运作

企业管理培训是以提高企业组织管理技能为目的的教育活动，是对企业经营活动进行分析、优化、评价及指导的过程，涵盖了企业管理的多个方面，包括战略管理、生产采购管理、市场营销、财务管理、人力资源管理、信息系统等各个模块。改革开放以来，我国企业管理培训行业主要经历了大学主导阶段、培训产业化阶段、企业自主教育阶段、创业培训阶段等。20世纪80年代，我国开始引进现代企业管理培训的理念，以开拓视野、宏观形势解读及一些现代管理知识与理论的培训为主；20世纪90年代到2010年，我国开始大规模、成建制进行现代工商管理教育活动，很多大学陆续开设了工商管理学科和建立工商管理学院，同时管理培训机构也开设涌现，为企业提供专业化的培训服务，公开课市场呈现升温现象，企业内部的培训职能开始细化，岗位培训项目逐渐规范化；2010年以后，我国管理培训行业开始规模化，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分，大型需求方逐渐将企业培训列入预算管理，企业管理培训服务的采购开始进入招投标的方式，行业正式从师资授课演讲模式升级为项目团队化运作的模式。2015年以来，行业龙头公司开始资产证券化。2015年1月行动教育登陆新三板，2015年3月和君商学新三板挂牌，2017年8月创业黑马成功登陆创业板，2021年4月行动教育在上交所挂牌交易。

2.2 行业政策：管理培训赋能中小企业，政策支持未来值得期待

企业管理培训作为现代服务业的一类，能够帮助企业提升管理水平、促进管理创新，有助于刺激社会消费、促进内需增长，获得了国家政策的一贯支持。尤其是近年来，随着国家对就业工作的重视，鼓励创业和中小企业发展的政策不断推出。2017年2月国务院印发《关于“十三五”促进就业规划的通知》，明确提出要积极探索创业培训与技能培训、区域产业相结合的培训模式，试点推广“慕课”等“互联网+”创业培训新模式，大规模开展在线培训模式。2019年2月国务院印发了《关于国家职业教育改革实施方案的通知》，明确要求支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构。2019年4月中共中央办公厅、国务院联合印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，明确提出重视培育企业家队伍，继续做好中小企业经营管理领军人才的培训，提升中小企业经营管理水平等。2024年1月人社部等七部委联合发文《关于实施高技能领军人才培育计划的通知》，加快建设国家战略人才力量，努力培养造就更多大国工匠、高技能人才的战略部署，进一步扩大高技能人才数量规模，提升素质水平，从2024年到2026年，联合组织实施高技能领军人才培育计划。2024年8月工信部印发《关于做好2024年度中小企业经营管理领军人才培训工作的通知》，明确要求深入实施企业经营管理人才素质提升工程，加大优质中小企业培育工作力度，推动中小企业在推进新型工业化、构建现代产业体系、发展新质生产力中发挥更大作用。目前，中小企业是中国最具活力市场主体，约占中国企业数量的99%，国家通过管理培训为中小企业赋能，也必将带动中小企业主动拥抱管理培训，通过培训获取管理技能、实践经验和行业资源，我们预计未来国家关于中小企业的支持政策仍将持续出台，管理培训行业未来将获得更多的政策支持和市场机遇。

2.3 市场空间：管理培训需求强劲，市场规模快速增长

根据国家市场监督管理总局发布的数据，2023年我国新增注册市场主体3273万户，同比增长12.6%，其中，新设企业1003万户，同比增长15.6%；新设个体工商户2258万户，增长11.4%。截至2023年底，我国登记在册经营主体达1.84亿户，同比增长8.9%，其中企业5827万户，个体工商户1.24亿户。2024年登记在册经营主体1.89亿户，同比增长3.1%，经营主体发展质量稳中有升。庞大的市场主体是管理培训行业发展的基石，尤其是近几年企业培训意识提高，培训消费能力增强，再叠加国家政策支持、市场竞争加剧、企业自身发展需要，企业管理培训需求十分强劲，市场规模持续扩大。根据《腾讯营销洞察：2023中国企业培训行业发展白皮书》认为管理培训市场规模主要由就业人口、企业人均培训花费、参培率等指标构成。就业人口与企业参培率的持续增长共同驱动企业培训市场规模的扩大。根据观研天下数据统计，2023年我国企业培训市场规模突破9000亿元，预计2025年我国企业培训市场规模将达到13194亿元。

2.4 竞争格局：典型大行业小公司，龙头企业大有可为

我国管理培训行业机构众多，但整体规模普遍较小，同质化竞争现象显著，市场集中度较低，缺乏绝对的领导品牌。根据腾讯营销洞察发布的《2023中国企业培训行业发展白皮书》，我国管理培训行业主要分为头部领先型企业（收入过亿、部分已上市、综合型机构及线上平台为主、少量细分行业龙头）、腰部成长型公司（收入数千万至亿元、细分领域头部企业）和尾部中小型公司（收入不及千万、中介型尾部企业、细分领域型企业为主）。从市场参与主体来看，我国管理培训行业主要参与者有：高等院校商学院（如北大光华管理学院MBA、清华经管学院MBA、长江商学院、中欧商学院等）、在华的跨国培训机构（华制国际、SGS管理学院、众行集团等）、咨询专注型公司（麦肯锡、波士顿、贝恩、北大纵横等）和企业管理培训公司（行动教育、创业黑马、和君商学、聚成股份、时代光华等）。我国管理培训行业呈现出“大行业、小公司”的特点，行业龙头和细分龙头市占率相对较小。行动教育和创业黑马是管理培训行业仅有的A股上市公司，2023年分别实现营业收入6.72亿元和2.71亿元，市占率分别为0.07%和0.03%；2024年Q1-Q3营业收入分别为5.63亿元和1.59亿元。行动教育专注企业家管理培训，聚焦实效管理，致力于成长为全球实效管理商学院，借助资本市场，挖掘管理培训行业潜力，上市后实现了快速发展，成为中国资本市场管理教育细分领域的“双料冠军”（盈利能力和分红水平）。创业黑马以黑马加速体系为核心，围绕中小企业全生命周期成长所需的“认知、资源、资本”等核心发展要素，提供企业加速服务、企业服务、人工智能服务，积极抢占细分市场份额。我们认为管理培训行业市场空间大，龙头市占率低，综合服务型头部企业和细分行业龙头企业能够充分享受行业发展红利，并积极抢占市场，成为细分领域或行业的“独角兽”。

3  推出“一核两翼”战略，加大全国布局力度

3.1  “一核两翼”战略推出，三大业务协同发展

上市后，公司推出了“一核两翼”发展战略。“一核”是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值，继续做大做强《浓缩EMBA》、《校长EMBA》、《方案落地班》、《小班定制课》和《1V1》等管理培训业务，2023年公司管理培训业务实现营业收入5.95亿元，其中《浓缩EMBA》共开课35场，实现营收2.48亿元，占比41.68%；《校长EMBA》共开课99个模块，实现营收2.35亿元，收入占比39.50%。同时，公司深耕管理培训主业将带来两大溢出效应：管理咨询业务和股权投资业务，这两块业务是公司发展的“两翼”。在管理咨询方面，公司发现有些受训企业存在管理难以落地的情况，或者大企业存在管理咨询业务的需求，并向公司采购相应的服务，管理咨询业务拥有良好的客户基础。2021年9月公司推出企业数字化平台，形成了线下“企业商学院建设”+线上“企业数字化平台”，真正实践“SAAS”服务软件化，结合软件平台对企业客户进行深入服务和持续服务，并逐步实现管理咨询业务的“标准化”。2021年10月公司推出了企业大学——OMO数字商学院产品，进一步推动了管理咨询业务的“标准化”，将管理培训从线下延伸到线上，由企业家、董监高延伸到中层、基层员工，产品线进一步下沉。近几年，公司管理咨询业务发展态势良好，尤其是2024年管理咨询业务成倍增长，1-6月实现咨询业务0.73亿元，同比增长122.81%，我们预计未来仍将保持较快的发展。在股权投资方面，公司的学员绝大多数是民营企业家，在这些企业中存在着优秀的公司，甚至是细分行业的龙头或独角兽，这些公司上市潜力较大。2021年11月公司成立了2亿元的私募股权投资基金，该基金主要聚焦学员公司的Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司，股权比例不会很高，一般控制在5%以内。截至2024年6月末，公司权益工具投资余额9159万元，主要投向思朗科技、正德智控、瀚川智能、天宝恒祥和百兴食品，我们预计未来几年股权投资业务对公司业绩有积极影响。