正本清源看保险

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（1）P/EV

保险公司价值=内含价值+当年新业务价值*倍数 ，核心指标反映为P/EV，即公司市值与内含价值的比。

可以看到过去数年，市场对保险公司的估值都较低，13-14年新业务价值倍数均小于零，导致保险行业P/EV<1,反映了市场对过去保险公司以理财产品为主的内含价值的不认可，17年市场认可保险公司的转型逻辑后，新业务价值倍数也开始上升，整体P/EV回归到1倍以上，估值得到了明显提升。

在港股，友邦保险的走势一直独立于恒生指数，数年来屡创新高，我们观察其P/EV倍数，自上市以来位于1.5倍-2.0倍区间波动，而公司市值自上市以来，从2700亿港币涨到了目前7200亿港币，7年涨幅160%；截止2010年11月30日，友邦保险 内含价值 24748百万美元，这个数在2017年中期报告中增长至47832百万美元，涨幅接近100%，多出来的那部分市值增长，正是P/EV估值提升带来的。

（2）利率敏感性

上图可以看到，友邦的P/EV估值长期高于平安， 因为友邦保险的新业务价值利润率高于平安，并且受利率变动影响极小。 这说明友邦保险利润中利差占比远小于中国平安的利差占比，并且市场更喜欢利润更稳定的，死差占比大的友邦保险，愿意给高估值。

4.刚需逻辑的再思考

（1）需求决定供给

从友邦数年来一直高于1.5倍P/EV可以看出，资本市场对保障型保险的认可至少在六七年前就已经体现。那么问题来了，既然知道市场更加认可保障型保险对内含价值的贡献，中资保险公司为什么不一早就直接大力发展保障型产品？为什么近年来才纷纷喊出转型？15年之前中资保险公司都干嘛去了？是他们傻认识不到保障型产品的价值率更高吗？

核心的原因只有一个——因为没有需求。

市场参与者是聪明的，哪里有需求，哪里就有供给，过去数年理财卖的比保障好，不是保险公司不思进取，而是消费者对保障型产品的需求不如理财型产品多。

这又引出另外一个问题，那就是消费者需求结构的变化是什么原因引起的？

核心原因也只有一个——房地产市场的繁荣

（2）房地产市场

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