负利率：一颗不得不服的毒药？

格隆汇 · 公众号 · 财经 · 2019-12-16 19:24

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除了银行利率之外，债券收益率也反映出同样的趋势；这一轮许多国家的债券收益率陷入负数，事实上从2016年就已经悄然开始了。根据Bloomberg在今年6月份公布的数据，全球利率低于0的债券总额已经超过1.3万亿（13 trillion）美元。

在主要国家半年到30年的国债收益率中，有2/3降到零以下，毫不夸张地降，负利率已经占据债券市场的“半壁江山”！

根据最新的市场数据，全球主要国家中，大多数的5年期国债收益率和更短期的国债收益率都已经进入负利率状态。而奥地利、日本、荷兰、德国等四个国家的十年期国债收益率也进入负值。瑞士则连30年期的国债收益率都已经进入了负值。

目前，仍然保持正收益率的国家只有中国、美国、加拿大、英国和俄罗斯等国家。而英国、加拿大以及俄罗斯，则都出现了“收益率倒挂”的情形，其中英国和俄罗斯出现了“六个月-1年-2年-3年”的倒挂；而加拿大则是从六个月到10年期全部倒挂。

因此，严格意义上，只有中国和美国目前收益率总体上处于正数，且收益率曲线正常，没有出现大规模倒挂的情形。 然而这两个仿佛是“负利率大洋”中的两股清流的国家，在过去两年饱受贸易纠纷的折磨，目前虽然缓和，但前景仍有不确定性。

未来，这两个国家，尤其是中国，能否守得住正利率，不被负利率“带到沟里”，成为全球资本新的避风港，对于世界经济以及全球金融市场，至关重要。

负利率，谁最受伤？

正如招商局董事长秦晓先生所说的，“国际资本不可能在负利率的环境下生存”； 被负利率伤害最深的是各种规模庞大的全球资本，例如发达国家养老金、社保基金、全球保险巨头、主权基金、以及家族办公室。

这些资金规模庞大，行动笨拙，往往趴在某种资产（例如政府债券）上，不会轻易动摇。过去，这些基金会像历史上那些“食利者”一样坐享利息收益。但是利率的持续走低令它们饱受折磨。

纯粹的资产型基金将面临收益率下降的局面；而一些带有负债性质的资金，例如保险资金，在利差损的打击之下，会造成亏损。逻辑是这样的，由于保单签发时承诺的利率偏高，随着保单生命周期之内利率持续走低，收益就这么多，为了兑现客户的承诺，不得不“勒紧自己的裤腰带”。

今年年初的时候，福布斯就发表了一篇《伯克希尔哈撒韦已经成为历史》的文章，直陈利率下行给金融企业（特别是保险业）带来的伤害。

但是趋利避害是企业的天性。面对利率下行的钝刀子，全球资本不得不从之前躺着收钱的政府债券中离开，寻找更高收益的资产。一路前移的过程，伴随着风险偏好的被迫提升，苦不堪言。

是的，当国债收益率开始扑街的时候，资金开始涌入股指、涌向ETF，活生生地把标普500玩成了无风险资产。但是股票终究不是债券，虽然可以提供收益，但波动起来也很要命。这些长期稳定资金只好闭上眼，假装看不到股价的波动，那么把股息当成利息，把股指玩成固收，只好如此。

美股逐年破顶，人们担心美股会“扑街”。因而除了美股，世界上其他国家的股票和债券，也因为可以提供一定的收益而逐渐进入他们的“法眼”。于是我们看到A股里面分红派息稳定的蓝筹股，甚至是中国的政府债券和部分公司债，也开始被外资买爆。