【兴证策略|国庆钜献】牛市深度复盘系列二：“5·19”行情

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为鼓励企业融资， 在银行信贷已经指望不上的情况下， 1999年中决策层将目光转向了年轻的资本市场。 1999年5月16日，《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》（即“搞活市场的六项政策”）出台。其中提出要改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决机构的合法融资渠道、允许证券公司发行债券、扩大证券投资基金的规模、允许部分B股及H股公司回购股票。 而此时市场仍未知晓，一场轰轰烈烈、为期两年的牛市即将开启。

二、 “5·19”行情：A股第一轮现象级牛市

狭义上的“5·19”行情，通常指代1999年5月19日至6月29日，期间一个半月内上证综指从1060点快速上行至1739点，累计涨幅达64.1%，深成指更暴涨91.3%。而广义的“5·19”行情则要延续至2001年6月。

2.1、“5·19”前：多年起伏，市场逐渐褪去青涩

在“5·19”之前，年轻的A股市场一共只经历过两轮大的牛市，分别为1990年至1993年初，以及1996年初至1997年中。其中，90年代初的第一波牛市不仅乱象迭出、且整体参与人数相对有限，至1993年2月见顶后，熊市一直持续了3年。期间市场几次组织反攻，但持续时间都不长。

如1994年8月，在7月30日监管部门推出“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”的三大救市政策后，市场大幅反弹，引发“八月狂潮”，一个半月内沪指涨超200%以上。此后，指数开始回调，并随着10月5日国务院证券委决定取消T+0回转交易、实行T+1交易制度而打消市场全部念想。

又如1995年5月，由于1995年2月23日发生的“327国债”事件，5月17日证监会宣布暂停全国范围内国债期货交易试点，导致国债期货上大量的资金涌入沪深股市。5月18日大盘便跳空高开，全天上证综指大涨31%。至5月22日，三个交易日累计涨54%。为遏制大盘暴涨，证监会决定重启新股发行，市场也迅速回落，至7月3日再度跌回613.2点。由此1995年“518风暴”也成为A股历史上最短命的技术牛市。

此后进入1996年，随着国家成功控制通货膨胀、国民经济实现“软着陆”，叠加政策上支持股市发展，以及央行连续降息带来的流动性宽松环境的催化，A股市场开启第二轮牛市。上证综指从1996年1月22日的516.5点，至10月23日已站上1000点。

但另一方面，行情的持续上涨也加剧了市场的投机属性，1996年下半年垃圾股疯涨，庄家操纵明显，并再度引起了监管层的警惕。1996年10月起，监管层连续出台12项政策为股市降温。最终1996年12月16日，人民日报发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》，为本轮牛市的前半段行情划上句号。社论将股市的暴涨定性为“机构大户操纵市场、银行违规资金入市、证券机构违规透支、新闻媒介推波助澜、误导误信股民跟风”等。此文一出，股市开始暴跌。至12月25日，上证综指一度大跌30%，深证综指最大回撤更接近40%。

然而也正是在“12道金牌”之后，真正的有赚钱效应的绩优股牛市行情才开始爆发。 1996年12月27日，人民日报头版刊发《透过现象看变化——对近两周股市的思考》。文章认为，过度投机得到了初步抑制，人们开始注重上市公司的业绩。

此后，在深发展、四川长虹等绩优股的带领下，上证综指从865.58点一路攀升至1500点，深成指更创出6103点的历史高点，且此点位直到2006年底才被突破。

此时，市场再度出现过热迹象。针对当时证券市场过度投机的倾向，1997年5月12日证券交易印花税率从3‰提高到5‰。市场对此反应明显。此后5月22日，国务院证券委、人总行、国家经贸委规定严禁三类企业入市。6月6日人民银行发出通知，禁止银行资金违规流入股市。至7月，亚洲金融危机爆发。一连串事件冲击下，市场持续回调，最终一直阴跌至1999年4月。

在经历两轮完整的牛熊周期之后，新生的A股市场各规则体系完成了初步的构建。尤其是，股市强大的造富效应，为其拉拢起一大批的“粉丝”队伍。 截至1998年底，A股已有上市公司826家，总市值达1.95万亿，流通市值近5600亿，同时A股账户总数也增长至4000万户以上，为后续行情的开启奠定了坚实的基础。

2.2、1999年5月19日至6月29日：狭义的“5·19”，A股科技牛市“初体验”

1999年5月16日“搞活市场的六项政策”出台后，经过两天的传播和消化酝酿，5月19日牛市行情终于启动。5月19日开盘后，上证综指微幅低开，但此后持续走高，全天43只股票涨停（包括15只ST股），仅4只股票下跌，指数也放量大涨4.64%。

此时，海外科网泡沫加速演绎，并逐步脱离基本面。这也使得在美股映射下，在带动市场主线最终聚焦科技、互联网的同时，也使得“5·19”行情从一开始带有浓重的炒作色彩。 1995年开始以互联网经济为代表的“科技股”开始进入国内视线，以互联网为媒介的商业模式逐渐浮现，更吸引了各类资本的追捧。此后5年科网泡沫不断膨胀，至1999年达到巅峰。一个又一个科技“神话”的出现，在全球掀起了一轮互联网炒作浪潮。

期间，1999年6月上旬，市场在经历半个月上证综指从1060点抬升至1300点以上的快速上涨后，一度陷入震荡。但随即6月9日央行宣布降息，尤其是6月15日，《人民日报》头版再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》，将5月19日以来的行情定性为“宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升”，继续带动股市行情延续。

至6月29日，上证综指收涨于1739点，不到一个半月的时间内大涨64%。结构上，尽管以信息服务、信息设备、电子为代表的科技股，在涨幅上略落后于金融服务，但其覆盖超百只个股、3200亿以上（截至1999年5月18日，下同）的市值所带来的赚钱效应，远非仅5只个券（分别为深发展、爱建股份、鞍山信托、宏源信托和陕国投）、合计仅300亿左右的市值的金融服务行业可比。

个股层面，以1999年5月19日至6月29日期间涨幅前20公司为参考，要不本身就是高科技企业，如乐凯胶片、清华同方、深科技等，要不就是通过各种资本运作手段，尤其是跨行业投资高科技产业、进行互联网等概念炒作，来提振股价。

如燃气股份作为一家海南的管道燃气公司，早在1998年就开始搞环保汽车等项目投资，1999年又收购并参与网络公司，实现股价大幅上涨。又如综艺股份，原为苏北乡村黄金村一家经营服装和木业的企业，1998年底协议收购连邦软件51%股权后，凭借后者旗下的8848网站，一跃成为市场最引人注目的个股之一。

这种种资本运作手段在之后两年的牛市行情中仍将反复出现，并组合升级。最典型的就是1999年5月至2001年6月期间涨幅第一的中天企业，其原主业为房地产，在2000年初更换大股东、由世纪兴业接替贵州国资委入主公司之后，新管理层便连续投资高科技企业。

先是于2000年6月入股

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