【东吴电新】湖南裕能2024年三季报点评：低点已过，高端化+供需反转盈利提升可期

新兴产业汇 · 公众号 · · 2024-10-29 22:50

主要观点总结

本文提供了关于湖南裕能公司盈利预测与估值的详细信息，包括Q3业绩、收入、归母净利润、毛利率、净利率、销量增速、新产品占比、单吨利润、费用、现金流等方面的数据。同时，文章还提供了投资建议和风险提示。文中还涉及东吴证券研究所电力设备新能源团队的相关信息。

关键观点总结

关键观点1: Q3业绩基本符合预期，收入和归母净利润有所下滑。

湖南裕能公司Q3的收入和归母净利润同比均有所下滑，但Q4有所提速，预计全年销量近70万吨，同比增长35%以上。

关键观点2: 新产品占比提升，高压实产品即将大规模放量。

公司新产品占比持续提升，高压实产品Y13即将大规模放量，预计高端产品占比有望提升至40%，结构优化将增厚盈利。

关键观点3: Q3受碳酸锂跌价影响单吨利润，预计Q4恢复。

由于碳酸锂跌价影响，公司Q3单吨利润有所下降，但预计Q4将恢复，同时高端产品放量和加工费上涨将提高盈利弹性。

关键观点4: 投资建议和风险提示。

考虑盈利和未来发展潜力，给出投资建议和相应的风险提示。调整了公司2024-2026年的归母净利润预期，维持“买入”评级。

关键观点5: 免责声明和特别声明。

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正文

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新产品占比持续提升，高压实产品放量在即，强化优势。 Q3公司新产品YN9和CN5占比提升至34%，环比提升5pct，且高压实产品Y13 10月开始批量，11月开始大规模放量，我们预计高压实Y13产品11月起单月出货量达到0.5-1万吨。目前高压实产品仅富临、裕能可量产，领先其余厂商0.5-1年，产品供不应求，享受3000元/吨溢价，25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%，结构优化增厚盈利。

Q3碳酸锂跌价影响单吨利润，预计Q4明显恢复，25年高端产品放量+加工费上涨，盈利弹性大。 我们测算Q3均价3.5万元/吨，环比-16%，单吨毛利0.22万元，环比下降29%，单吨利润0.06万元，环比下降50%+，主要由于7-8月碳酸锂跌价2万元/吨，且产能利用率下降。但Q4碳酸锂价格平稳，且满产，新产品开始放量，我们预计24Q4盈利将恢复至0.1-0.2万元/吨。25年叠加磷矿起量增厚正极单吨利润200元，我们预计总体单吨利润可达2200元/吨，同时铁锂正极已至涨价临界点，盈利弹性大。

Q3公司费用环比小幅下降，存货增加，现金流有所下降。 Q3期间费用2.2亿元，同环比+17.9%/-8.1%，费用率4.3%，同环比+2.7/+0.5pct；Q3经营性现金流-3.4亿元，同环比-130.3%/-277.6%；Q3资本开支4.9亿元，同环比-49.9%/+207.8%；24Q3末存货25.3亿元，较年Q2末增加15%。

投资建议： 考虑Q3碳酸锂跌价影响盈利，我们下调公司2024-2026年归母净利预期9.0/22.0/35.0亿元（原预期9.5/22.0/35.1亿元），同比-43%/+144%/ +59%，对应PE为37/15/10倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年23x，目标价67元，维持“买入”评级。

风险提示：