短期机会与长期风险——海通宏观债券每周交流与思考第233期（姜超、周霞、顾潇啸）

姜超的投资视界 · 公众号 · 财经 · 2017-09-03 09:30

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）库存再度去化。 8 月原材料库存由 7 月份的 48.5% 降至 48.3% ，产成品库存由 7 月份的 46.1% 继续降至 45.5% 。需求、生产短期改善带动库存去化。

二、物价：商品价格大涨

1 ）食品继续上涨。 上周菜价、猪价、禽蛋价格均上涨，食品价格环比上涨 0.2% 。

2 ） CPI 小幅回升。 8 月以来商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为 1.5% ， 2.2% ，预测 8 月 CPI 食品价格环比上涨 1.8% ， 8 月 CPI 回升至 1.7% 。预测 9 月 CPI 食品价格环涨 1.5% ， 9 月 CPI 略降至 1.6% 。

3 ） PPI 短期反弹。 8 月以来钢价、煤价上涨，油价上调，截止目前 8 月港口期货生资价格环比上涨 1.1% ，预测 8 月 PPI 环比上涨 0.5% ， 8 月 PPI 同比涨幅反弹至 5.9% 。预测 9 月 PPI 环涨 0.1% ， 9 月 PPI 同比涨幅回落至 5.4% 。

4 ）商品价格大涨。 但随着第四轮中央环保督察发力，传统工业供给明显收缩，商品价格大幅上涨， 8 月原材料购进价格由 7 月份的 57.9% 飙升至 65.3% ，创年内新高，上游原材料价格的大涨是否会传导到下游消费物价是未来通胀走势的关键因素。

三、流动性：利率稳中有升

1 ）利率稳中有升。 上周 R007 均值上升 14 BP 至 3.82% ， R001 均值上升 7bp 至 3 .08% 。 DR007 上行 1bp 至 2.92% ， DR001 上行 4bp 至 2.89% 。

2 ）央行继续回笼。 上周央行逆回购投放 28 00 亿，逆回购到期 5600 亿，央行净回笼 2800 亿。

3 ）汇率小幅升值。 上周美元指数见底反弹，人民币兑美元大幅升值，在岸和离岸人民币汇率分别升至 6.57 和 6.56 。

4 ）流动性紧平衡。 上周央行称月末财政支出力度加大，对冲逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，因而连续两天暂停逆回购操作。我们估算 8 月末财政放款约 3000 亿， 8 月人民币升值后外汇占款投放有望转正，但央行上周公开市场净回笼 2800 亿， 8 月央行累计净回笼约 4000 亿，估算 8 月末的银行超储率仍在 1.1% 左右，金融市场整体流动性仍处紧平衡。