【申万宏源策略】美国衰退预期发酵，资金流出美股流入欧股——全球资产配置每周聚焦 (20250307-...

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全球资产估值层面：美国的经济衰退预期使得近期美股调整幅度较大，标普500和纳斯达克的ERP提升明显，本周中国资产的ERP历史分位数有所下降。全球股市ERP方面， A股资产ERP性价比较高，本周的中国资产的ERP历史分位数下降，恒生指数和恒生国企的ERP历史分位数分别为12%和12%，处在较低的位置，标普500和纳斯达克的ERP分位数上升较快,分别到达6%和8%分位数，和恒生指数以及恒生国企的ERP差距缩小。 全球资产风险调整后收益分位数方面 ，近十年维度上，纳斯达克100、标普500和日经225的动态风险调整后收益跌破50%分位数，恒生指数动态风险调整收益继续上升至95%，沪深300风险调整收益分位数有所下降；商品方面，贵金属的风险调整收益分位数从94%分位数提升至96%分位数。

全球资产风险指标：美股散户看多比例进入历史低位，A股看涨预期一致性明显。 美股方面，趋势指标方面 ，标普500指数回到20日滚动均线下方，本周CBOE波动率上升明显； 散户观点方面， 2025年3月13日，19.11%的个人投资者看涨股市，本周下降0.23%。目前散户看多美股的比例位于历史低位。 A股市场上，波动率方面 ，万得全A的年化波动率大幅下行，中债指数波动率上行； 期权方面 ，持仓变化层面，3月14日，3900点以上多数价位的看涨期权持仓量大幅增长，期权市场资金继续乐观，隐含波动率层面，沪深300本周上涨明显。 波动率结构上， 本周保持了上周的右倾形态，同时波动率的绝对水平有所抬升，说明目前沪深300期权市场的资金非常乐观，看涨预期一致性较强。

全球宏观经济观察，美国方面，1）美国制造业PMI走弱。 美国2月制造业PMI录得50.3，环比1月的50.9下降明显，其中新订单指数PMI下降至48.6，环比1月大幅下降，且跌破荣枯线，美国衰退预期开始蔓延。 2）美国通胀边际走弱。 2月美国CPI录得2.8%，预期2.9%，前值3.0%。2月3.1%，预期3.2%，前值3.3%。美国通胀走弱明显。芝商所的利率观察工具显示，3月美国降息25BP的预期为2%，5月降息25BP的概率为27.7%，环比上周边际下降，中国方面，中国制造业PMI和新订单PMI边际改善，站到荣枯线上方；服务业PMI边际下滑，但仍在荣枯线上；核心CPI和CPI同比边际下降。 下周重点关注数据 ：中国2月固定资产投资增速，中国2月社零同比，美国联邦基金目标利率。

风险提示： 资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。

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