流动性｜倒挂的资金，分化的融出

风险提示 ：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

隔夜与7天倒挂，银行与货基融出分化

本周资金面均衡偏紧，其中隔夜资金利率上行，与7天出现倒挂。 本周（02.05-02.08）DR001在1.79%-1.8%之间波动，R001在1.77%-1.96%之间波动，GC001在1.73%-2.19%之间波动， 最后一个交易日分别较前一周变动8.6bp、4.07bp和-101bp，周均值分别变动11.91bp、14.94bp和-85.7bp。 DR007在1.73%-1.87%之间波动，R007在1.73%-2.07%之间波动，GC007在1.77%-2.1%之间波动， 最后一个交易日分别较前一周变动-13.25bp、-13.39bp和-85.5bp，周均值分别变动-11.87bp、-10.05bp和-73.03bp。 本周R007-DR007利差收窄，全周在0.09bp-19.81bp之间波动， 最后一个交易日较前一周变动-0.14bp，周均值变动1.82bp。

与季节性相比，资金依旧不便宜，只是流动性分层大幅缓解。 对比2024年11月-2025年1月，当前资金利率仍然偏高；对比2022年以来的节后表现，非银资金回落较多，银行间资金未有明显回落。

本周资金面主要呈现出两点特征，一是隔夜与7天资金利率倒挂，二是大行融出显著走低而货基融出走高，市场对资金仍有担心。

首先对于隔夜与7天倒挂，我们认为是季节性情况，后续不会持续。

2021年以来，每年2月均会出现隔夜资金与7天倒挂现象。 其中2021年、2022年和2023年均出现在春节后，2024年出现在春节前一天。

2021-2022年初，隔夜与7天倒挂过后，均以隔夜利率回落、资金转松结束。 2021年隔夜与7天倒挂出现在节后第一个工作日，随后隔夜利率大幅回落，资金面边际转松；2022年隔夜与7天倒挂出同样现在假后第一个工作日（2月7日），随后隔夜资金利率下行。

2023年节后，资金面紧平衡、波动较大，不止一次出现隔夜与7天倒挂的情形。 2023年节后第一周跨月，资金面明显偏紧，2月1日隔夜与7天倒挂，2月2至3日资金面大幅转松，但节后第二周资金面再度收敛，隔夜倒挂7天（2月7日至9日）一度超10BP，随后资金面缓和，但节后第四周资金价格又有所上扬，月末（2月22日后）资金面紧张现象才逐步缓解。