【东吴双碳环保公用】永兴股份：何以永兴——独揽穗之优势，持续现金成长

正文

请到「今天看啥」查看全文

得益于高吨发和高基础电价，以 2023 年经营数据测算，公司项目国补收入占比 7% ，低于行业平均（国补占比约 16% ）。且广州财力较强，处理费支付有保障。

• 掺烧提高产能利用率，拓展供热增厚收益。 1 ）陈腐垃圾： 我们梳理目前广州市有 7624 万吨陈腐垃圾等待复挖，测算得到掺烧存量陈腐垃圾的潜在收入空间 154 亿元。 若产能缺口均由陈腐垃圾填补，在 陈腐垃圾单吨处理费 0 、 150 元 / 吨情形下，测算陈腐垃圾单吨毛利为 7 3 、 2 23 元，单吨净利为 3 9 、 141 元，相对 2023 年净利增厚 1 8 % 、 6 4 % 。 2 ）工业垃圾： 假设产能缺口均由工业垃圾填补，在工业垃圾吨发 960 、 1 280 、 1 600 度 / 吨情形下，测算得工业固废单吨毛利分别 为 15 5 、 2 50 、 3 45 元，单吨净利分别为 87 、 1 49 、 2 11 元，相对 2023 年净利分别增厚 4 0 % 、 68 % 、 96 % 。 3 ）发电转供热： 23 年公司发电供热比 0. 7 % 提升空间大，单吨垃圾对应 2~2.5 吨蒸汽，蒸汽 150 元 / 吨时，单吨垃圾供热增收 70~105 元。

  
  

• 盈利预测与投资评级： 公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，资本开支结束，随产能爬坡，业绩、 ROE 、自由现金流均上行，具备长期分红能力。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 7. 72 / 9.07/10 . 02 亿元，同增 5.1 %/ 17.5 %/ 10 . 5 % ，对应 P E 16/14/13 倍。首次覆盖，给予 “买入”评级。

• 风险提示： 补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。

  
  

目录

正文

1.背靠广州市政，聚焦垃圾发电

1.1. 广环投旗下国资平台，广州市垃圾发电唯一主体

广州固废龙头，深耕垃圾发电业务近20年。 公司成立于 2009 年，是广环投集团下属唯一垃圾焚烧运营平台、广州市垃圾焚烧发电唯一投资运营主体，主要聚焦于垃圾焚烧发电业务。继2006年广州环投第一资源热力电厂一分厂（李坑一厂）建成运营至今，集团有近20年运营经验，逐步拓展实现固废一体化布局。2020年集团将全资控股的全部垃圾焚烧发电项目一次性划转至公司名下，2021年以来公司逐步拓展生物质处理业务。截至2024Q3末， 公司控股运营 14 个垃圾焚烧发电项目（产能 32090 吨/日，分别位于广州、雷州、邵东）和 4 个生物质处理项目（产能 2590 吨/日，均位于广州），参股运营2个垃圾焚烧项目（产能4100吨/日，位于肇庆、忻州）。为了进一步扩大公司业务区域布局和业务覆盖范，公司于2025年1月10日签署股权转让协议，以自有资金3.30亿元收购忻州市洁晋发电有限公司41%股权。交易完成后，公司对洁晋公司持股比例将由49%提升至90%。

背靠广州市政府的国资平台，控股股东广环投持股72.34%。 公司是广环投集团旗下的国资平台，实际控制人为广州市政府。截至2024Q3末，广州市政府通过广环投集团控制公司72.34%股权。战略投资者广州市城投投资有限公司、科学城投资集团、白云城投集团分别持有公司4.17%、4.17%和1.67%股权。此外公司员工持股平台环劲合伙、环卓合伙分别持有公司0.70%、0.30%的股权。2022年公司设立员工股权平台向230名员工授予股权，参股员工包括公司高管、下属企业正副职及其余骨干。

1.2. 业绩稳健增长，自由现金流转正

2019-2023年业绩持续增长，二期项目尚未进入国补目录，收益被低估。 2023 年公司实现营收 35. 36 亿元，同比增长 7. 38 % ，归母净利润 7.3 5 亿元，同比增长

请到「今天看啥」查看全文