正文
四、供给侧改革的持续性
供给侧改革无疑是去年商品行情的一个引燃点，供给侧改革与实体盈利相辅相成。实体的利润是经济的稳定剂，为改革的推进提供了前置条件。而供给侧改革本身也有利于实体产业盈利的实现。从去年工业情况来看，供给侧改革大幅改善实体利润，在钢铁业、煤炭业显得尤为明显。
以往的经济增长模式主要以实体量产增加来体现，供给侧改革本身会抑制供给的增加，但供需关系的再平衡利于产业利润。这就好比以前的蛋糕主要以做大为主，现在已经到了该加厚阶段。供给侧改革成功有可能会进一步推广至其他领域，诸如电解铝、玻璃、造纸等行业，还包括一些产能过剩的加工环节。
当前，政策的执行力度是关键，毕竟实体供需关系在利润的驱动下有自身再平衡的内在要求。以当下黑色为例，钢厂最大化开足产能，一些淘汰落后产能亦有复产冲动。但保利润亦是供给侧改革的基础条件，在可预见的未来时间里，产业利润的稳定依然值得期待，此背景下商品价格向上动能远大于向下。
具体到有色板块，供给侧的改革多方面呈现。一方面，直接对不合规的过剩产能进行清理整顿，这方面在电解铝方面的体现的较为明显。年初以来，虽然电解铝产能还在增加，但对于一些不合规的铝产能的限制也在加大力度，甚至一些新建的产能也受到牵连。另一方面，环保调控。据悉中国有色金属协会再生金属分会传出消息，称明年底废五金包括废电线、废电机马达、散装废五金将禁止进口，即“废七类”。
目前认为废七类进口全国占比6-7成，这项禁令完全实施后，对废铜拆解类企业打击最大，其次是国内较低品位废铜需求的冶炼厂和加工厂。预计2017全年进口废铜约127万属吨，按此测算明年后将影响约80万金属吨废铜供应。这一量级已经明显影响了整体供需关系。可以看出，供给侧改革在有色行业也在慢慢铺开。
五、结构性变化下的有色行情
在国内外宏观经济普遍超预期的背景下，有色金属消费普遍超预期，价格均表现出不同程度的上涨。其中铝因中国供给侧改革去产能因素影响涨幅居前；铜因海外矿厂生产受干扰、中国消费好于预期，而美元走弱、国内流动性充裕，也获得不俗的上涨；锌市场整体仍处于供应短缺、库存降至低位，宏观及基本面共同作用下也涨超10%；镍市场则主要受海外镍矿供应不确定性影响波动。
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1-3月
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4-6月
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1-6月
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1-7月26日
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7月1日至今
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铜1709
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4.95%
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-0.61%
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4.31%
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9.25%
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4.74%
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铝1709
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9.38%
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-0.36%
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8.99%
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14.11%
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4.70%
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锌1709
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11.10%
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-2.72%
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8.08%
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11.64%
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3.30%
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铅1709
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-1.50%
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2.30%
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0.76%
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0.68%
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-0.08%
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镍1709
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-2.91%
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-7.73%
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-10.41%
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-4.18%
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6.95%
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LME_3铜
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6.25%
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1.67%
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8.03%
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13.51%
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5.07%
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LME_3铝
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16.14%
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-1.91%
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13.92%
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14.90%
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0.86%
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LME_3锌
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7.83%
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-0.14%
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7.67%
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10.79%
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2.89%
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LME_3铅
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15.84%
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-1.71%
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13.85%
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15.29%
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1.26%
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LME_3镍
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-0.35%
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-6.44%
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-6.77%
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-0.30%
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6.93%
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LME_3锡
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-4.62%
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-0.30%
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-4.91%
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-3.19%
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1.80%
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图表16：有色金属涨跌幅度
资料来源：文华财经 新湖期货研究所
1. 库存周期轮动，需求引领补库存
有色行业目前整体已经进入被动补库存阶段，需求增速慢于下游补库存增速，而有色采选矿业依然处于去库存状态，矿山投资难以跟上，导致原料端供应增速下降。
六、有色逻辑
有色板块自去年以来的每一次行情的走势总相对滞后反应。去年10月份启动的铜行情基本定调为前期整体商品行情的阶段性收尾。有色板块中铜、铝、锌铅、镍、锡各自关注的焦点也各有差异，品种间走势也相对分化。
2017年以来，商品的重心整体受益于宏观预期的修复、供给侧改革与需求复苏的矛盾、货币政策的变化。纯基本面外的干扰因素较多，核心矛盾也在不断切换。但万变不离其宗，市场自有其存在的结构规律。黑色仍是焦点，但矛盾存在于高利润是否具有持续性，钢厂高利润下开足马力，但供给侧改革的闸门封堵了蠢蠢欲动的复产。高利润争辩的多空对位各执一词，资金大量囤积，对于未入场的投资者而言，黑色已然成为高风险与高收益的对决场。在市场人气的推动下，化工板块紧跟其后，但受制于原油基本面的不稳定以及化工产业未来投产压力，涨幅相对弱于黑色。
有色板块虽有跟随，但相对滞后，不知不觉中已然成为价值洼地。重新审视有色金属板块，2017年铜的外矿受到干扰，几大矿山年初大幅减产，后续影响还在延续；铝的供给侧改革在黑色的示范效应下有着诸多预期，但供给侧实质性落地的节奏与不断增加的产能形成了对位矛盾；铅、锌、锡的供给问题持续依旧，铅亦受到环保影响，市场只是纠结于铅锌价格对供给问题反映的多少。
然而在黑色、煤炭、化工价格上行之后，有色板块估值的问题迎刃而解，从纯基本面来看，又没有太多明显利空，供给侧在有色领域的漫步推进亦形成了远期利好。宏观面，美元走弱、地产悲观预期修复、外需复苏，甚至连金融去杠杆的忧虑都在央行不断释放基础货币中得以缓解。这为有色的整体走势提供了基本面和宏观面的共振机遇。
我们认为，美元的调整以及央行流动性回归稳定利于有色板块价值上修；房地产市场好于市场的预期，有再库存的需要，内需仍有保障；外围经济的走好利于中国出口，在改善外需、稳定人民币汇率上利好。供给侧改革与实体利润相互影响，也是保证今年经济的核心。供给侧改革延伸至有色领域，对整体有色形成潜在利好。从估值比较和商品轮动来看，黑色、化工等前期强势品种目前累积的多空矛盾越来越多，有色具备估值优势。
整体而言，当前的市场结构，有色板块向上的驱动明显大于向下的驱动，我们着重关注铜、铝、锌、铅、锡，从资产配置的角度，有色的风口或许近在咫尺。
附有色品种分析：
1、铜：
多因素共振，铜价重心上移
2017年上半年铜价在智利及秘鲁铜矿罢工影响下在2月中旬录得6204美元/吨高位，随后因需求疲软以及废铜供应上升和宏观风险上升的情况下探底至5462.5美元/吨，5月初开始印尼grasberg铜矿罢工引发多头热情，叠加国内货币政策有所宽松以及美元一路下挫影响，铜价开启两个月之久的反弹，下半年精铜依然维持紧平衡，产量增量基本被需求增量满足，主要矛盾在精铜进口以及废铜供应上，以及矿山生产中断的可持续性。
