正文
4-6
月地产债偿还金额，近似去计算二季度的地方债净融资额，
4-6
月计划发行地方债分别是
8218
亿元、
6328
亿元和
7020
亿元，
6
月的发行量不低，但考虑到
6
月开始是地方债到期高峰，可以重点关注后续地方债发行节奏的安排。
如果发行节奏没有明显提速，并且实物工作量的落地的效果仍然不及预期，那么可能仍然会面临顺周期搭台但缺乏弹性的状况，顺周期的机会可能还需要等待。
中美关税超预期缓和后，对美迎来
90
天豁免期内的“抢出口”，美线航运迎来“量价齐升”。
量的维度，
90
天豁免期带来对美“抢出口”，据京报网报道，当前美线仓位接近“爆仓”；价的维度，前期关税抑制发货、船司将部分运力改到中东、欧洲等航线，短期加剧供需缺口，美线迎来猛烈涨价。据湖南日报报道，至
5
月底，美西运价已上涨六成至一倍，美东运价已上涨超三成；预
计整体
6
月美西线运价预计会翻倍。
美线涨价带来的第一个影响是对美航运板块的投资机遇。
历史来看，航运公司股价与运价相关性高，去年“红海事件”带来的涨价潮即带来航运板块的股价主升浪。
本轮供需缺口之下美线涨价预期高，可关注航运投资机会。不过，与去年全球涨价不同，本轮运价上涨集中在美线，即主要由“抢出口”带来，因此主要关注对美集运板块。
美线涨价带来的第二个影响是对美出口链的潜在压力。
复盘去年上半年“红海事件”带来的全球航运涨价，对美出口链主要受两方面冲击，并对利润和股价产生拖累：
（
1
）收入端
：
对于代工等业务，尽管主要由
FOB
结算、即海外进口商承担运费，但航运供给短缺会影响公司出货（拿不到集装箱）、高企运价也可能使进口方延迟下单，最终对收入端产生影响；
（
2
）成本端
：
对于跨境电商
/
自主品牌等业务，大多通过
CIF
等条款结算，运费上涨会直接带来成本压力。
对于出口产业链，我们继续推荐对欧出口机遇。
一方面，本轮运价上涨主要为美线，欧线上涨不明显，成本压力可控；另一方面，宏观层面中欧关系预期改善，微观层面欧洲海风、逆变器等需求亦预期复苏，中国摩托车、新能源车等在欧洲积极拓份额，对欧出口也是今年景气投资的一条重要线索。
关注：海风、摩托车、新能源车、逆变器。
（四）
美股是否有较大调整风险：特朗普减税法案、
2026
年财年预算、主权信用评级下调
1. 特朗普减税法案：
《
The One Big Beautiful Bill
》
目前美国
2025
财年财政预算仍未落地，国会两党在
2025
年
3
月通过持续决议（
Continuing Resolution
，
CR
），将
2024
年预算延长至
9
月
30
日，也就是说
2025
年财年至今都依赖于
CR
运作，处于非正常状态。
参议院和众议院于
2025
年
2
月通过
2025
年财年预算决议草案，
4
月通过修正案，这主要是为特朗普减税法案铺路。
其中，众议院设定
10
年
4.5
万亿美元减税、
2
万亿美元减支方案、债务上限提高
4
万亿美元的目标；参议院设定
10
年
5.3
万元美元、
1.2
万亿美元减支方案、债务上限提高
5
万亿美元的目标。
5
月
12
日，美国众议院筹款委员会公布了特朗普税收法案《
The One Big Beautiful Bill
》，该法案计划在未来十年内减税逾
4
万亿美元，并削减至少
1.5
万亿美元支出。
当前共和党设定了以下推进时间表：
（
1
）
2025
年
5
月底：众议院完成法案审议并通过；
（
2
）
2025
年
7
月
4
日（独立日）前：完成参议院审议并提交总统签署。
该法案使
2017
年特朗普减税政策永久化（若不通过，普通纳税人平均税负将增加
22%
），还包括扩大儿童税收抵免、以及对小费和加班费提供临时减税。美国政府称，减税法案将使得：
（
1
）实际工资每年上涨
3300
美元；
（
2
）中等收入家庭的实得工资每年将增加
5000
美元；
（
3
）短期实际
GDP
将增长
3.3-3.8%
，长期实际
GDP
将增长
2.6-3.2%
；
（
4
）
410
万个工作岗位将得以保留。
2.
美国
2026
年财年预算：可能未真正步入“紧缩时刻”
5
月
2
日，白宫公布的
2026
年财年预算案大纲（主要涉及自由裁量支出部分）。
其中，国防类自由裁量支出维持不变，非国防类自由裁量支出相比
2025
年减少
1600
多亿美元（降幅
23%
），至
5500
多亿美元。大幅削减的部门包括：国家科学基金、环境、住房、卫生等。
未来几周可能公布更详尽的提案。
美国的财政政策分为强制性支出（
Mandatory
）和自由裁量性支出（
Discretionary
）两大类。强制性支出主要包括社保、医疗、利息等支出，不需年度国会批准，而自由裁量性支出是每年必须需国会年度审议、重新授权的一部分联邦资金，包括美国政府用于教育、交通、公共卫生等多个领域的资金，但不包括美国的医疗保险、医疗补助和社会保障开支等领域。
虽然美国
2026
年预算案中，非国防自由裁量支出比重下降了
23%
，但过往来看，非国防类自由裁量支出的比重与经济总量增长没有明确关系，其占比近
20
年持续回落。
2025
年
5
月
16
日，穆迪将美国主权信用评级从
Aaa
下调至
Aa1
，同时将评级展望从“负面”调整为“稳定”。至此，美国失去三大评级机构的最高评级。
从过往两次评级下调时，市场的反应来看，
短期可能会引起债券利率上行、权益市场调整；但中期影响相对有限，若基本面不差的话，市场重回上涨走势。
当前美国经济数据仍有较强韧性，不管是从高频消费数据（
4-5
月）还是耐用品订单和出货数据（
3
月）来看，经济仍未有明显衰退的迹象。部分原因来自关税扰动导致美国消费节奏、零售库存和商品出货前置。往前看，减税法案的落地实施、关税谈判进展、
2026
年预算案等大事都是影响未来经济预期以及市场走势的关键。
