信用 | 产业债财报中的风险与机会

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风险提示 ：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

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产业债年报一季报怎么样？

2024年末，大部分产业债的发行人营收、归母净利润有所下降，业绩下滑公司占比有所增加。 据我们统计，营收下滑的企业有901家，占比51.2%；归母净利润下滑的有968家，占比61.5%；2024年相比2023年营收和归母净利润负增长公司明显增加，大部分企业业绩有所下滑。

2025年一季度，相比去年同期营收负增长的发行人有所增加，归母净利润负增长的占比有所下降。

2024年，产业债发行人带息债务同比增速转负，较去年下降15.4%，2025年一季度规模仍继续收缩。经营性净现金流同比也有所增长，增幅17.3%，2025年一季度同比增幅继续扩大。

分行业看，整体盈利增速上，各行业分化仍较大， 产业债发行人中有12个行业的盈利增速为正，18个行业盈利出现下滑。2024年全年归母净利润同比增长靠前的是受低基数影响的农林牧渔和计算机，盈利增速分别为712%和194%。受益于资本市场改善的非银金融、金属价格上涨带动业绩增长有色金属盈利增速也较快。盈利下滑较多的行业有电力设备（-42%）、建筑材料（-45%）和钢铁（-74%）。

2025年一季度实现盈利同比增长的行业有所增加，其中计算机、有色金属、机械设备等行业继续保持正增长。煤炭、建筑材料、房地产业绩未出现改善。

分行业来看主体表现，部分行业受地产拖累仍较大。 2024年，归母净利润增速负增长家数占比最高的行业有煤炭、建筑材料、钢铁、房地产和建筑装饰，均为受房地产拖累较严重的行业；机械设备、有色金属、公用事业等行业则相对其他行业业绩下滑的发行人占比较小。

从各行业资产负债率来看，仅少数行业在降杠杆。 2024年，绝大多数行业资产负债率较2023年相比均有所上升，资产负债率靠前的行业为有传媒、基础化工、房地产、通信和商贸零售；综合、农林牧渔、石油石化、公用事业、机械设备、医药生物的资产负债率实现同比降低。

结合债券余额、业绩情况来看， 非银金融、公用事业行业2024年和2025年一季度表现较好，存量债券规模也较大；2024年房地产、煤炭、钢铁行业产业债存量规模大且业绩下滑明显 ，我们进一步跟踪。

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