【华泰社服|公告点评】珀莱雅：电商高速增长，研发供应实力不断进阶

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亿的归母净利，盈利质量较高。公司深耕 CS 渠道品牌知名度较高，电商渠道高速增长，目标价 66.97-68.89 元，维持买入。

电商渠道收入高速增长，主力品牌珀莱雅优化升级

公司在天猫等直销平台重点加强新品开发、内容营销、社群营销、爆款打造，对京东、唯品会等分销平台加强产品结构优化、流量运营，18年电商营收10.28亿/+59.91%，占比提升至43.57%；日化专营店渠道营收10.03亿/+7.45%，占比42.52%；商超渠道营收1.99亿/+24.66%，占比8.45%；2018年优资莱单品牌店营收1.16亿，占比4.90%。18年珀莱雅品牌营收占比88.77%，同比增32.38%，公司与专业研发机构共同开发功效性专利科技产品，推出海洋安瓶修护等新系列，并与微博、微信、抖音等深度合作、整合互动营销，品牌年轻化升级，充分迎合年轻群体消费需求。

组织、研发、供应平台化建设奠定长期发展基石

组织层面，公司建立产品研发、设计、采购、市场、销售协同作业机制，高效、快速响应各事业单元业务需求；大量启用80/85后年轻人，大力引进服装、淘宝运营、策略公司背景跨行业人才，建立中高管股权激励、各业务模块超额分享、内部创业合伙人等多元化激励机制，充分调动员工积极性，彰显管理层灵活、进取理念，奠定长期发展底蕴。获批“2018年度国家知识产权优势企业，参与/牵头制定多项国家标准，业内研发地位领先；推行精细化管理，上线供应商协同系统、持续聚焦自动化设备投入和智能化、信息化管理等，上下游之间响应速度和服务质量持续提升。

引进人才、发力电商、品牌升级，业绩高增长，维持买入评级

我国化妆品行业有望长期繁荣，孕育大市值国货化妆品企业。公司精准定位低线城市年轻女性群体，上市后大力引进人才、发力电商、品牌优化升级，前期依托渠道红利、营销投放有望实现份额的快速抢占，借助资本市场先发优势，研发、供应、品牌、渠道四维度综合实力将不断提升。原预计 18-20 年 EPS1.41/1.89/2.56 元，微调 19-20 年业绩，增加 21 年预测，预计 19-21 年 EPS 1.91/2.49/3.19 元，同比增 34%/30%/28% ，可比公司 19 年平均 PE26 倍，公司深耕

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