正文
货币政策
2017年6月16日凌晨，美联储加息靴子落地，上调联邦基金利率目标区间25个基点，至1%-1.25%，一如市场预期。而对于市场普遍关注的缩表问题，美联储也给出了缩表计划，预计在2017年开始缩表，缩表的起步上限为每月100亿美元（60亿国债，60亿MBS），每季度递增100亿美元，上限为每月500亿美元。美联储有意淡化了一季度不及预期的经济和通胀数据，加息进程取决于数据的依赖性在减弱，总体而言，这是一次偏鹰派的决议声明。美联储声明后，金融市场对此的反应不一，美债收益率虽然由此前的大幅下行（因为此前公布的零售和CPI数据均不及预期）收窄了跌幅，但并未完全回吐，表明在经济数据普遍偏弱的背景下，市场对美联储的鹰派态度有所怀疑。债王格罗斯就认为美联储未必能按其计划进行缩表和加息，他甚至认为联邦基金利率难以超过1.5%-1.75%。
2017年6月8日，欧洲央行公布利率决议，维持三大利率不变，并维持月度资产购买规模（600亿）不变，均符合市场预期。欧洲央行上调了2017-2019年的GDP增长预期，均较前值增加0.1个百分点。下调了2017-2019年的通胀预期，欧洲央行行长德拉吉称是受能源价格影响。预计利率将在较长一段时间内维持在当前水平，远超QE实施期限。值得注意的是，欧洲央行删除了未来可能进一步降息的表述，改为“利率料在未来一段时间内维持在当前水平”，此前的表述为“利率料维持在当前或更低的水平”。正如我们前几期月报分析，随着欧元区经济今年以来复苏势头持续表现强劲，欧洲央行不断修正每次利率决议中的相关措辞，未来提前结束货币宽松政策的可能正逐渐变大。
二、国内宏观经济数据分析
制造业PMI：官方持平，财新跌破荣枯线
中国5月官方制造业PMI为51.2%，与前值持平。从分项上来看，生产指数为53.4%，环比下降0.4个百分点，新订单指数为52.3%，环比持平，两者之间的缺口下降，表明受需求影响，生产稍有放缓。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为49.5%和47.6%，分别较上月下降2.3和1.1个百分点。前者为2016年2月以来首次跌入荣枯线以下，后者则为2016年3月以来最低，这也预示5月PPI同比增速不容乐观。值得注意的是，5月大型企业PMI较上月低0.8个百分点，而中、小企业分别较上月高1.1和1.0个百分点，是5月官方PMI与4月持平的主要原因。
然而，财新制造业PMI走势却相反，续降至49.6%，环比下降0.7个百分点，为11个月来首次落入临界点以下。通常来说，财新制造业PMI调查样本以中小企业为主，官方制造业PMI则以大中型企业（尤其是国企）为主，5月出现如此明显的背离，在历史上也不多见。由此看来，正如我们一直以来的判断，制造业下行压力和经济下行趋势正变得越来越明显。
图1：
数据来源：Wind，恒丰银行研究院整理
5
月进出口数据有所回暖，能否延续存疑
中国5月出口同比（以美元计，下同）增长8.7%，高于预期的7.2%和前值的8%。5月进口同比增14.8%，高于预期的8.3%和前值的11.9%。5月贸易顺差达408.1亿，低于前值的380.3亿。出口好转的原因，部分源于今年以来欧美等发达市场经济形势走强（尤其是欧元区5月经济继续向好带动），外需好转对出口有一定支撑，部分则是季节性因素，从季调后的数据来看，5月出口同比增速较4月小幅下降0.4个百分点。进口好转的原因，部分亦于季节性因素相关，季调后的同比增速较4月反而下降2.1个百分点，部分则可能与中美两国间的百日计划相关（包括减少中美两国的贸易逆差），5月中国对美国进口同比增速达27.1%，远超4月的1.5%。随着5月美国经济领先指数创下8个月新低，以及中国原材料购进价格指数续跌入景气线之下，6月的内、外需有边际走弱倾向，5月进出口回暖或无法延续。
图2：
数据来源：Wind，恒丰银行研究院整理
CPI
温和上涨，PPI降幅超市场预期
