央行重磅：关于全球趋势和宏观政策的八个中期判断

对冲研投 · 公众号 · 财经 · 2017-05-03 21:56

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三

判断三：全球货币政策分化

全球金融危机爆发之后，世界主要经济体相继实行扩张和极度扩张的货币政策，采取各种非常规工具应对危机和衰退。危机后，各国货币政策操作方向开始分化。

发达国家货币政策分化。一方面美联储通过持续加息实行货币政策紧缩 。2015年12月美联储打开加息窗口，站在了加息通道上。到目前为止，美联储已经连续三次提高联邦基金利率75个基点至0.75-1%； 另一方面英格兰银行、日本中央银行和欧洲中央银行通过持续降息实行货币政策扩张。 2016年英格兰银行将其基准利率从0.5%降低到0.25%；2014年和2016年欧洲中央银行和日本中央银行开始实施“负利率”政策。

发展中国家货币政策分化。 一方面韩国、土耳其、智利、新西兰等国家在危机后选择了扩张性货币政策，通过不断降息，促进本国经济增长；另一方面巴西和俄罗斯等经济体选择了紧缩性货币政策，通过大幅加息应对通货膨胀、吸引国外资本流入，促进本国经济恢复。

四

判断四：宏观政策组合分歧过大

在全球金融危机中，主要发达经济体都选择了相同的宏观政策及其政策组合，即扩张性财政政策+扩张性货币政策，也叫“松松搭配”。在世界经济恢复过程中，由于各国情况不同，主要发达国家的宏观政策组合分歧扩大。从目前情况看， 特朗普政府的政策组合是“宽财政、紧货币” ； 欧元区的政策组合是“双松组合” ，即财政政策小幅扩张、货币政策维持宽松； 日本政府的政策组合是“松紧搭配” ，即财政政策逐步紧缩、货币政策继续扩张； 英国政府则坚守扩张性财政政策和中性货币政策。

在经济恢复仍然较为缓慢的情况下，欧元区之所以开始减弱财政政策的扩张力度，是因为《马斯特里赫特条约》的约束。《马斯特里赫特条约》要求欧元区成员国财政赤字占GDP比重不得超过3%；政府债务占GDP的比重不得超过60%。目前一些欧元区成员国的相关指标已经大大超过了这一标准，比如，希腊政府债务占GDP比重曾达135%。日本政府率先实行财政紧缩的主要原因是日本政府债务占GDP的比重已经高达254%，为世界各国最高。英国政府表示坚守中性货币政策，意味着英格兰银行将维持其基准利率0.25%不变。

五

判断五：美元进入第三个升值周期

20世纪70年代初期布雷顿森林体系解体之后，美元经历了三个贬值周期和两个升值周期。我认为， 从2012-2013年开始，美元指数进入历史上第三个升值周期。 主要原因是，与其他主要发达国家相比，危机后美国经济复苏情况较好；美联储率先启动了货币政策正常化。也就是说， 美国相对较好的基本面，以及市场强烈的加息预期，引起国际资本流动方向发生逆转。大量国际资本回流美国金融市场，推升美元指数持续走高。

2017 年，美国经济增长情况仍将好于其他主要发达国家，美联储加息的节奏也将快于其他主要发达经济体，因此，美元指数将继续保持升值态势。 最近美国财长努钦（Steven Mnuchin）表示，“短期内美元过分强势可能会有问题，但美元在长期内保持是坚挺符合美国利益的，反映全球对美元作为储备货币的信心”。值得关注的是， 美元持续升值可能会对新兴经济体和发展中国家形成不同程度的挑战，尤其是那些本币汇率与美元挂钩或大量负债以美元计价的国家。

六

判断六：国际大宗商品价格低位徘徊

美元进入升值周期以来，国际大宗商品价格持续下行、低位徘徊。由 于美元是大宗商品的主要计价货币，在美元汇率的升值周期中，国际大宗商品价格将会持续低位徘徊。 即使出现波动，其上升空间也是有限的。我认为， 国际大宗商品价格变化的拐点一定稍晚于美元汇率的拐点。