正文
下周重点关注数据及事件：
1）5月28日，英伟达将公布2026财年Q1财报及日本长债拍卖结果； 2）5月29日，美联储公布的5月货币政策会议纪要；3）5月内，DeepSeek将发布的R2大模型。
风险提示：
美国经济超预期大幅下滑，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
（分析师 陈梦、葛晓媛）
上周（2025年5月19日-2025年5月25日）：
政策端，证监会在国新办发布会上强调，要支持科技型上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等支付工具实施重组，提高轻资产科技型企业估值的包容度。
以上市公司作为竞买方的并购事件中，共计0例为“失败”，剔除失败事件后，共发生并购重组事件97例，重大并购重组30例；其中并购重组完成12例，重大并购重组完成2例（竞买方分别为罗博特科、松发股份）。
本周共计4家上市公司披露控制权变更。
市场表现看，重组指数跑赢万得全A，超额3.84%；中期维度看，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差显著跃升至正值区间。
风险提示：
政策理解不到位风险；国内经济复苏不及预期；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险。
（分析师 陈刚）
积极拥抱新渠道，关注新品节奏
投资要点
事件：
5月24日起公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台。
酒类即时零售长坡厚雪，歪马全方位优势凸显。
伴随消费习惯向“即买即饮”转变，即时零售成为关键赛道，通过本地仓配网络，将传统“酒企-经销商-终端-消费者”的四级链路压缩为“酒企-前置仓-消费者”三级甚至两级。可实现核心城市1小时送达。据美团闪购的数据显示，2023年中国酒类即时零售市场规模不到200亿元，渗透率约为1%，2024年已增长至360亿元左右，预计到2027年规模将增长至1000亿元，渗透率达到6%。其中，歪马送酒为美团旗下经营啤酒、白酒、红酒、洋酒四大品类的酒水即时零售品牌，主打自建配送体系给前置仓配货，提供最快15分钟可达的送酒服务。截至2024年底，歪马送酒在全国已经拥有超1000家门店，覆盖广东、江苏、浙江、四川、湖南、上海、北京等多个省市，依靠平台、品牌、规模等全方位优势，在酒类即时零售赛道占据重要一席。
积极拥抱新渠道，期待新业态带来新增流量。
我们认为，公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台，是公司在即时零售领域探索新方向的重要一步，有望借用歪马送酒平台的用户资源和高效的配送体系，加强年轻消费群体触达、提升品牌认知，助推烈酒业务放量发展。威士忌产品方面，百利得系列定位“口粮酒、入门款”，价格亲民，快消品经销商较多，终端门店中便利店、零食量贩占比高，崃州系列（单一麦芽）强调品质与独特性，预计25Q2起陆续发货，优先在消费基础强的华南区域（广东、福建）铺开，后续持续关注新品铺货进展及动销反馈。
盈利预测与投资评级：
展望全年，预调酒业务方面，将继续打造358度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽实现有策略的放量，同时预计开发8~20度新品满足强酒感度客户需求，预计亦有望带来一定增量贡献，全年目标力争实现正增长；威士忌业务方面，25 年3月推出“百利得”单一调和威士忌 22 和 66，预计Q2开始“崃州”单一麦芽威士忌系列逐步发货，当前威士忌招商进展顺利，锚定全年目标奋进。我们维持2025-2027 年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、 +18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+22%，对应 PE 为34、28、23倍，维持“买入”评级。
风险提示：
预调酒销售不及预期、新品威士忌渠道拓展和动销可能低于预期、食品安全问题。
（分析师 苏铖、郭晓东）
2025Q1业绩点评
短期AI改造生态影响广告收入
云业务趋势向好
投资要点
业绩概览：
2025Q1公司营业收入实现324.52 亿，同比增长 3%，Non - GAAP 净利润 64.69 亿元，均好于彭博一致预期。自 2025 年 Q1 以来百度回购股份4.45 亿美元，自 2023年以来累计回购金额超 21 亿美元，公司持续加强股东回报。
广告业务：AI智能体进展积极，期待生态AI改造潜力。
2025Q1 百度核心收入 255亿元，同比增长 7%，好于彭博一致预期，其中在线营销收入为人民币 160 亿元，同比减少 6%。Q1公司对移动生态系统加速搜索AI 转型，同时继续提高变现效率。3 月，超过 2.9 万家广告主通过智能体进行日常广告支出，应用领域涵盖医疗保健、教育、生活服务、B2B、房地产和包括法律服务在内的商业服务，智能体为广告主带来的收入同比增长 30 倍，占百度核心在线营销收入的9%。我们认为短期广告主投放意愿仍待修复，效率更高的AI工具有望为公司广告业务带动增量，百度应用生态的AI化改造潜力值得期待。
非广告业务：云业务继续高增，盈利能力提升。
1）智能云业务：2025Q1 云收入实现强劲增长，同比增长加快至42%。由于多个行业加速采用 AI，推动客户对公司高性价比 AI 云服务的需求显著增加，百度智能云与生成式 AI 和基础模型相关的收入同比增长三位数。公司AI 专业知识的市场认可度不断提高，亦推动客户强劲增长，Q1深化了与现有客户的合作，同时通过新的合作伙伴关系扩大客户基础。智能云的盈利能力亦呈现上升趋势，nongaap 运营利润率Q1同比持续扩大，已达两位数水平。2）智能驾驶业务：Q1 萝卜快跑提供的自动驾驶订单超过 140 万单，同比增长 75%。3 月萝卜快跑拓展至迪拜及阿布扎比，5 月开始在迪拜进行开放道路验证测试。后续公司将继续通过提高运营效率和用户体验减少亏损。
