干货！券商揭秘油气股背后真相 是“接盘侠”还是真趋势？

从具体产品从化工品而言，烯烃产品价格与原油相比盈利仍然较强，芳烃产品与油价关联度较高。2016年石油化工产品价格上涨的有合约货比例低，现货比例高，总需求没有下降，现货需求量大导致价格上涨。未来产品除供需层面影响之外，合约货与现货比例仍将影响到产品价格走势。

我们预计未来油价在缓慢上涨的过程，大的运行区间会在50-70美金/桶，中性在55-65美金/桶。在此油价范围之内，整体石化产品价格的波动形象对较小，其中丁二烯除外。

首先是乙烯产品，乙烯全球的总需求接近1.5亿吨，年新增需求在400-600万吨。由于乙烯是重资产投入，美国规划的页岩气产能大概率会延期；加上乙烯的主要下游聚乙烯涉及到网购的包装材料、农膜、建材管廊等，消费属性增强。因此，我们认为乙烯仍然在景气周期，以石油路线的乙烯工艺仍能维持较好的盈利水平。

乙烯历史价格走势与原油整体一致。但在2015-2016年间价格明显强势。乙烯投资门槛高，下游需求旺盛。目前全球乙烯需求量1.45亿吨，商品量仅400万吨/年，价格杠杆十足。乙烯在全球范围内需求增速与GDP同步，尤其是来自聚乙烯的下游需求旺盛。在当前油价背景下，乙烯盈利良好。

其次是丙烯，丙烯全球的主要需求超9000万吨，丙烯从国内的角度未来供给量较大，主要是来自于煤化工、丙烷脱氢的产能释放。但是丙烯除中国外，全球其他地区的产能增长有限；同时，我们认为丙烯的下游有望超预期，主要是来自最大宗的聚丙烯产品。

丙烯价格在2015年由于油价下跌、炼厂开工率高(FCC副产丙烯量大)、PDH装置投产等因素影响下，价格超跌。未来影响丙烯的价格因素增多，与油价的关联度减弱，主要是由于on purpose的工艺如丙烷脱氢、煤化工的工艺路线占比增多。从目前来看，未来丙烷脱氢工艺路线具有较大的成本优势。

聚丙烯供需格局向好。2015年中国聚丙烯2009万吨，其中进口322万吨，需求同比增长16%。过去15年间PP的需求平均增速为10%，我们认为未来国内PP的需求仍能超越GDP的增速。聚丙烯在新增应用(食品饭盒、无纺布等)持续增长，加上回收料使用量减少，未来前景良好。 未来聚丙烯国内产能增加较多，但除中国外的新增产能较少，全球范围内仍然能够消化。

最后是丁二烯产品，丁二烯是合成橡胶的原材料，而合成橡胶与天然橡胶存在一定比例的替代关系。丁二烯主要生产工艺来自于石脑油裂解乙烯副产。基本上是每100万吨石脑油路线乙烯副产15万吨丁二烯。丁二烯如全球1000万吨需求，假设年新增3%需求，则相应需要两套石脑油裂解乙烯新增产能才能满足。未来乙烯以煤化工和页岩气产能为主，不副产丁二烯，加上欧洲英力士等公司以乙烷代石脑油裂解，未来丁二烯长期紧缺。通过丁二烯影响合成胶价格，并传导到天然橡胶，加上天然橡胶自身供需改善，我们长期看好。