【宏观】信贷超预期的逻辑仍未改变

中信研究 · 公众号 · · 2017-10-16 08:12

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另外票据融资仅新增44亿，但连续两个月净增长说明目前银行的信贷额度并未出现明显的紧张。本月企业中长期贷款继续维持高位，一方面与银行季末冲贷有关；另一方面，与当月实体经济高频数据的表现相一致，均说明9月经济数据会较前两月有所好转，实体经济的资金需求或仍然较高。

表外融资意外回升，社融增速有所下降

9 月新增社融1.82万亿，环比增3400亿，实体经济融资结构依旧未出现明显变化。 人民币贷款成为主要支撑，新增1.19万亿。债市融资功能继续平稳回升，非金融企业债新增1668亿，但高频数据显示当月净融资仅为500亿左右，我们认为这两个数字间的差别还需进一步验证。表外融资意外出现回升，委托+信托+未贴现银行承兑汇票环比共新增2664亿。我们认为这可能并不意味着监管层对金融去杠杆政策的执行出现放松，而是季节性的扰动。总体来看，不管是狭义社融还是广义社融，余额增速均出现一定程度下行，反映出自金融去杠杆以来，信用扩张确实已有所趋缓。

M2 小幅回升但仍低位运行

非银存款减少幅度收窄是M2小幅反弹的主因。 虽然财政保持投放态势，但非银存款降幅有所收窄，M2同比增长较上月8.9%回升0.3个百分点至9.2%。金融去杠杆的监管力度仍没有减弱，同时信用收缩导致货币派生受到影响，短期内M2低位运行的状态不会改变。