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但是，从长期来看，一直保持这样一个风格，会让你在逆风期不至于太差，不至于在那个时间点心态崩溃。
其实逆风期都是痛苦的，人有选择逃避痛苦的天性，这种天性有的时候也是在保护自己。
去年我们在年初比较差的阶段的时候，那一段时间我每天问自己最多的一句话是：“你今天是不是尽力了？”
虽然情况不好，如果你尽力的话，也没有什么可抱怨，尽力就好，不能逃避痛苦。
我认为应该调整一些处理方式，现状你是不能改变的，痛苦是一个事实，但你可以先“忘记”这个痛苦，因为它只是一个结果，它只是一个现状，更多应该回归到这个不好的本源。
如果犯了错误，这个错误的本源是什么？这里面有多少是可以避免的，有多少是不能避免的，有多少是可以改变的，有多少是不可以改变的，如果可以改变，怎么样去改变？
说白了就是在你痛苦的时候、在你处于逆风期的时候，也要实事求是，要去克服。这也是我们一直以来坚持的一个原则。
就我自己这么多年的体会，人的成长都是在痛苦期出现，顺风顺水的时候不太可能成长，成长不了。
但是，痛苦反思的过程，在反思之后又去艰难地做调整的过程，我认为人会成长。
第三，与投资人保持坦诚地沟通。不限于各种形式，目标是让大家了解到逆风的原因是什么，大家得理解你为什么不好。
很多朋友也会想，你作为一家资管机构，为了让客户买你的产品，是不是永远只说好？天生不会说不好，说不好大家就都走掉了，仁桥肯定不会这样。
如果哪一天我认为市场有系统性风险，或者我认为没什么机会了，我一定会告诉大家，可能也会建议大家离开。
这并不是说你有多么高尚，而是因为很早的时候就想明白了一个问题，我跟很多机构客户也交流过，客户放在你这里的资产，只有赚钱才叫资产；如果他亏钱了，那叫负债，负债是要还的，你没有必要给自己背上一个很重的负债。
作为一家管理机构来讲，首先要把客户的利益放在第一位，你不能去损害客户的利益。
其次，踏踏实实做你自己该做的事，把你自己的这摊活给做好。至于客户做什么选择，那是客户的事情，你也做不了什么。这也是一种分工。
我一直觉得管理人和投资人之间其实长期一定是一个相互选择的结果。
在过去一年多的时间里，有一些人离开，更多的人可能选择坚守，这种坚守下来的人，对我还是有很大鼓舞的，因为人在困境的时候是需要精神力量推动着你始终向前。
我们海外布局很重要，特别是对我们这种逆向策略的投资风格。
因为本身逆向要求你的投资范围足够宽，才能找到市场错误定价的机会。
我们从去年年初开始投入了不少研究资源看海外投资，但是没有产出，没有投资。在整个研究的过程里，有两个比较难解决的问题。
比如，我们研究特斯拉，当然我们也知道什么东西比较重要，但是看到其管理人，马斯克现在深度参与美国的政治，以我们自己的经验就很难理解，好像不专注在自己的事业里，去参与政治是不是有点不务正业？
我认为这是一种文化的差异，我不太能理解，包括我去年5月份去了一趟越南，看了很多他们本地的公司，都是越南最大的公司，基本上它们有一个特点，全部都是多元化的公司，这跟中国就不太一样。
因为我们做投资、做研究的时候，不喜欢这种公司，没有特别大就开始多元化。
但是，对于越南那样的一个市场，就相当于我们的一个广东省，一些企业到了某个阶段，必然得走向这条路。
比如，一个钢铁公司要去做冶金，一个零售公司要去买矿，多样化的经营我们没有办法做很有把握的判断，这其实是文化上的一些障碍。
第二个难点，
我们看的很多公司，虽然都是大公司，但并不是大家耳熟能详或者是被热捧的，因为这不符合我们逆向的风格。
我们选择的公司相对来讲偏冷一点。
但是这样的公司有一个问题，信息渠道可能没有那么畅通，它的基本面变化，肯定不能第一时间跟踪到，缺乏对它历史的研究。
综合下来，特别是对业务比较复杂的公司，很难做出很有置信度的判断，这是我们在研究海外公司里遇到最大的难点。
未来我们还是会选择业务模式更单一的大公司，涉及的面不要很宽，商业模式也简单一点，这样更好分析。
另外，也要重视一些周期性的公司。这可能也是我们的一个长项，因为它是周期性的公司，更多地你去评判这个周期就好，对它本身的一些问题要求没有那么高。
还要重视宏观，宏观研究也很重要，可能你研究了半天，最后发现股票赚的钱可能还没有汇率亏的钱多。
未来我们会有的放矢，会聚焦，相信会有突破，我自己很有信心。
就像我们从2018年第一次投港股，当时只买了2、3个点，大概是一季度3、4月份买的两个公司，一个是华能新能源，一个是龙源电力，我印象特别深，这是我们第一次投A股以外的市场，作为试水。
我们在对冲工具的使用上，原则一直是降低组合波动，提高客户的持有体验，过去一直是这个思路。
去年当然市场是涨的，净值是涨的，对冲这一块有损失，可理解、可接受，但肯定有遗憾。
我在这里的反思或者总结还是能有调整的空间，这个调整本质上是理解“对冲”跟“空”的区别。
这两个形式上可能很类同，国内现在都是加股指期货，但本质不太一样。
首先，“空”最大的问题是，它是时间的敌人，只要这个企业持续创造价值，理论上时间越长，“空”的损失越大。
其次，在不放杠杆的情况下，“空”的最大收益就是1倍，收益有上限，但亏损没上限。
对冲的底层思维是通过组合的收益，从长期来看要远远跑赢指数收益，如果做不到这一点，不要去对冲。
所以，有的时候其中会出现错配，因为“空”往往就是要短期，拿“空”的思维作为对冲的手段，其实是有点问题的，这一点未来我们会稍微做一些优化。
当然，在个股上我们会做一些对冲，这些年我们对冲的策略一直发展不起来，最重要的原因是工具缺乏，
可以借鉴其它市场的经验，比如严格限制裸空，但工具要丰富起来。
投资人是需要这样一些产品矩阵的，需要以绝对收益为目标、波动率可能会低一些的产品。
去年在展望机会时，能想到的投资点是不多的，但每个点的确信度是很高的；而今年正好相反，可以乐观的投资点明显增多，但每个点的确信度有所降低。
在2024年，投资里的几大项，基建还不错，制造业还不错，房地产比较差。
首先是基建，
我个人觉得基建到了偏顶峰的状态，虽然这个数字还有将近两位数的增长，但我们统计所有基建的上市公司，前三季度收入是下滑的，订单也是下滑的。
我们看日本老龄化很严重的一些城市有一个问题，可能现在是我们还没有想到的，因为人口老龄化或者人口都在减少，它的基建维护费用是没有的，要知道维护也需要很大的费用。
制造业的投资后续也有压力，最重要的因素是企业出海，这可能是现在所有企业都需要认真考虑的一个问题。一旦企业出海的速度加快，这是会压制国内制造业投资的很重要方向。
最后，房地产边际会企稳，但也很难在投资上有很大的贡献。
特朗
普上台以后，对出口的影响现在还很难讲，但确实不乐观，主动权现在不在我们这，要看他们出什么牌我们再去应对，是一个见招拆招的过程。
所以，
出口这一块也很难有特别大的作为。
第三，
要提振经济，最重要的抓手只能落在内需消费上。
我们从2023年二季度开始，内需消费一直都在一个很低的水平，北京、上海这种一线城市，个别月份甚至有两位数的下滑。
所以，内需在过去一年半的时间是非常弱的，从提振经济的角度来看，内需方向一定还有持续不断的政策出来，这里有很多机会。
包括，医药行业、一部分的食品饮料、农业、航空、酒旅、家居、汽车服务等等，这些内需方向的消费，特别是服务性的消费，空间都很大。
有的时候我们把美国人的消费支出跟中国人的支出做对比，会发现我们在服务类消费方面差距很大。
互联网也是内需，如果内需消费能复苏，我相信整个互联网也会受益。
但是，因为这些互联网公司过去的一年毕竟业绩跟市值都有了比较大的提升，2025年应该有分化。
有些企业到一定程度以后，必然要去承担社会义务，得履行社会责任，这是一个做大了的企业必须要做的事，这可能会影响它短期的业绩，但我认为这是一件长期需要干的事。
今年这些互联网公司如果在一些新赛道上、新技术上面能有所突破，比如说AI应用等，可能会有更好的机会。
如果内需政策没有跟上，客观地讲，很难预期这些行业有非常大的系统性机会。
但是，在大家收入预期不高的前提下，大幅低于预期的概率也很低。可以选取一些本身有很强周期性的细分行业，它自己的周期性可以超越或者弥补总量上的风险，这样的公司更好。
我们会从中选这样一些公司，多做一些布局，但并不会在每个细分里做很重的布局。
第二个展望，港股继续跑赢A股，红利ETF最具性价比。
港股之前跌了四年，2024年第一年微微跑赢了A股，我认为今年还会继续。
我们之前写过一篇月报，名字就叫《下一个逻辑是什么》，在里边讲了一些我们认为股市未来牛市的逻辑，其中最重要的一点是股东回报、投资人的回报会越来越被看重。
说得稍微远一点，我2009年开始做投资，2009年下半年，股票市场的总市值应该是20万亿，到现在15年过去了，我们的总市值可能有90多万亿，从总市值来看增长了4倍，但是我们的指数，像沪深300并没有涨。
过去我们这个市场最重要的一个问题是过于注重融资功能，而轻视投资的职能。
所有的投资人、老百姓去参与这个市场，大家可能并不太关心这个东西到底解决了多少融资的问题，赚钱是投资人参与这个市场最直接、最简单的目标。
相当于过去很多年，市值增长了很多，但二级市场的收益并不大。
这个转折发生在去年新的“国九条”的诞生，也是第一次把股市的投资职能放在了跟融资职能并重的位置，这点非常重要。
而且，现在开始鼓励所有的企业要用各种各样的方式去回报投资人，我认为这都是非常正确的。
以前我们鼓励股东不是回购，是增持，但增持的背后仅仅代表股东认可这个时候的价格，可能将来贵了就没准想卖。
我认为，回购注销这件事推出来非常重要，因为它是一个质的飞跃。回购、注销意味着真正认可了你这个股票的价值。
细想这个逻辑，用公司的钱买了股票注销掉，我宁可不要这个钱，在乎的可能是提升了股权比例，是你真正认可了它的价值，比股东增持上升了一个维度。
去年大概一共有1000多亿股票的回购，这个金额未来可能还会提升。
如果每年融资的钱和退市的公司能够比较平衡，未来投资人的收益会好于过去十几年，应该是这样一个趋势。
尽管大家的业绩增长压力比前些年要大很多，但我相信管理层对股东的重视度与分红的比例，一定会继续提升。
现在无论是A股还是港股，股息回报率再加上回购的股东回报比率，远远超过十年期国债，这就意味着这两个市场都有价值，当然港股可能高更多。
所以，我认为港股未来会好一点，这也是我们认为港股会继续跑赢很重要的底层逻辑。
从长期来看，现在我们对股票的风险要求过高，到未来的某个时点，股票市场里好公司的股东回报率慢慢也会向十年期国债利率靠拢，这也是未来的一个趋势。
