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其他非银机构如券商、基金专户、保险资管仍面临负债端稳定性的问题。路演当中的感受是委外赎回压力短期平息，但出现了新的悖论。
4月份是委外赎回高峰期，5、6月份有所平息，甚至在6月份还出现了逆势增长，主要委托人来自于保险和小银行。不过，如果收益率下行幅度较大，委外浮亏有望减小甚至转正，这将导致委外机会有较强的动力赎回或到期不续，这可能是委外面临的一个悖论，本质上是金融杠杆未出清的一个表现。当然，从目前的情况来看，存量委外赎回压力大为缓解。而大行及股份制行新增委外诉求也不强。过往业绩实现情况不佳，杠杆和穿透约束加大，信用筛查并没有表现出更强优势，波段操作随着规模增大变难。
此外，券商集合理财产品（报价式产品）治标但未治本。
这类产品具有存量规模大、一对多、负债久期短、底仓非公开占比高等特征。二季度通过银行代销等方式顺利完成了资金续接，但新的挑战仍会接踵而至，比如负债端成本快速攀升、18年之后非公开密集到期等难题。
不少资管投资者也问到
资管产品增值税
的问题，原定7月1日执行为何迟迟不见细则，也未见市场对此有所反映？
财政部在6月30日发布《关于资管产品增值税有关问题的通知》（财税〔2017〕56号文），答案姗姗来迟。
资管产品管理人缴纳增值税税率从前期的6%降至3%。不过，简易征收下，不能抵扣。“资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税”。此外，推迟半年执行，施行起始日从前期的2017年7月1日推迟至2018年1月1日起施行。整体来看，资管类机构从不缴纳增值税到缴纳3%增值税，结合底层资产规定来看，或对高票息的信用债不利（利率债免增）。但本次执行时间推后，短期投资者对此也没有予以反应，因此短期实际影响小。嵌套类的通道业务成本因此增加，叠加监管去杠杆、去通道方针引导，助推金融生态链继续重塑。
公募基金从长期来看，仍是增值税改革的赢家。
此外，近期公募债基有净申购，主要来自于保险等机构，而新发难度仍很大，毕竟银行理财比价效应明显。有趣的是，公募债基业绩表现主要取决于权益和转债资产的择券能力。短端收益率高企，加上市场化利率与管制利率水位差拉大，货基成为最大赢家，规模快速膨胀，与13年之后同出一辙。
金融防风险无疑是今年的一条主线。相关政策可以简单分为货币政策、监管政策和地方政府举债行为多个层面。
前两者容易引发大家常说的金融去杠杆，打击的是债市需求。但金融防风险的内涵不仅于此，何况金融加杠杆某种程度上也取决于实体加杠杆的进程，尤其是地方政府的举债行为。金融防风险对债市并不完全是负面冲击，祸兮福之所依，尤其是政策重心也在发生变化，即约束地方政府债务风险，这可能是债市趋势逆转的变量。
财政部50、87号文对地方政府举债行为的约束非常值得关注。
去年以来，经济回暖有供给侧改革和需求侧稳定两方面因素。其中，地方政府通过政府购买、产业基金和PPP融资进行投资和基建活动功不可没。而之所以中长期非金融企业贷款持续回暖，理财非标再次膨胀，很大程度上都源于上述地方政府融资行为。
14年是反腐和政绩观改变导致地方政府活力下降，投融资需求大幅萎缩，这对债市是最理想的情况。而11年货币政策紧缩，尤其是信贷额度控制叠加票据清理导致实体遭遇了强力的信用收缩，最终导致实体经济资金链断裂并导致经济下行。09年政策支持加上地方融资平台模式横空出世，投融资意愿与融资途径一拍即合。而
目前的状况介于11年和14年之间，地方政府积极性提升，但融资渠道却正在逐步收窄，能否找到变通方式值得关注。
财政部50、87号文（财政部网站）虽然也是对已有政策的重申，但是如果得到严格执行，其信用收缩作用将非常明显。相比利率上调，基建等活动对资金可得性的敏感度要明显更强。
财政部87号文实际上弱化了项目增信措施，融资渠道也将明显收窄。PPP等操作复杂，且存在额度限制，很难完全替代政府购买方式。而很多项目融资难以通过信用贷款或债券的形式出现。
从微观调研情况看，
上半年，政府购买等撬动的信贷规模远超过PPP等，也是非金融企业中长期贷款需求极其旺盛的主要来源。
对类似新增项目，银行普遍持谨慎态度，需要重新评估基可操作性甚至停止提款。
从去年四季度以来，经济增长增速好于市场预期，主要得益于四个主要引擎：
外需好转、库存周期、房地产投资、基建投资。如果财政部50、87号文执行严厉，加上国务院第4次大督查将于2017年7月派出督查组，重点督查地方违法违规融资担保等，由此带来的信用收缩效应值得关注，并将最终在金融和经济数据上得以体现，这可能是债市中期机会的来源。从螺纹钢毛利和库存等情况看，基建和房地产投资依然强劲，但金融数据是前瞻指标。
货币政策对债市走势的重要性无疑最为关键，但其某种程度上也是中间变量，地方政府融资行为和渠道才是影响经济和融资需求的关键点。
这一点市场的重视程度可能还不够。而对后续信贷旺盛需求可持续性的跟踪可能至关重要。这也决定了债市行情能否走的更远更久。
