金属周报 | 联储超预期转鹰，金铜价格能稳住吗？

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2次。因此美元与利率一度显著跳涨，对所有风险资产都带来了较大的压力。我们认为也不能线推断后续联储就一定会按照本次会议的方向来操作，中间仍然会有较大变动。

上周 S HFE 铜价小幅回落，上周国内较为平静，在中央经济工作会议结束之后，暂时进入了大型的会议的窗口期，政策预期的提振相对减弱，价格也回吐了一些此前由于政策预期带来的上涨。不过近期价格下跌后精炼铜消费的表现有比较明显的回暖，这将为价格提供比较明显的下方支撑，我们认为下方空间暂时有限。

期限结构方面， COMEX铜价格曲线 角此前向下位移，价格曲线仍然维持 contango结构。上周COMEX库存有所去化，此前的连续交仓可能暂时告一段落，不过预计临近年底仍将有交仓，但整体量级可能不会太大。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，需要关注全年进口长单的签约情况以及明年初单月的进口节奏变化。

上周 S HFE 铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线仍然呈现 contango结构。进入12月国内去库表现尚可，下游消费反映较为积极，我们看到了更加积极的点价等。不过1月将进入季节性累库的时间窗口，现在再去做多月差可能并不是特别明智。

持仓方面，从 CFTC持仓来看， 上周非商业空头占比继续增加，与价格震荡偏弱匹配，目前空头持仓占比仍在相对低位。

图 1： CFTC基金净持仓

数据来源：Wind

（二）产业聚焦

节前铜精矿 TC周指数为9.52美元/干吨，较上周跌1.08美元/干吨。 铜精矿现货市场冷清，现货市场活跃度较低，市场交易有限，铜精矿市场主流交易偏向明年的 1、2月份，BHP矿山招标结果为TC为6美元/干吨，对现货市场参与者的情绪有较大影响，本周长单的签订主要矛盾点转移到贸易商与炼厂之间，处于博弈状态，市场没有较大的利好消息 。

2：铜精矿加工费

数据来源：Wind

现货方面 ，周内铜价表现偏弱运行，部分下游加工企业新增订单相对上周有所增加，但考虑到目前因临近年底，部分企业存在资金压力，入市采购情绪稍显谨慎，日内逢低接货需求尚可，因此市场消费未有明显下滑，整体表现较为平稳。临近年底，料下游加工企业仍存在回款资金压力，采购需求 或将出现一定下滑，同时部分贸易商亦有年底清库存动作，加之进口铜仍存到货增量，供增需减局面下，现货升水或将承压；但考虑到目前国内冶炼厂年度长单期间博弈，国产品牌货源到货难有明显增量，升水下跌空间同样有限，因此市场现货升水或区间运行于升 0~升100元/吨附近。

图3：沪铜升贴水

数据来源：Wind

国内市场电解铜现货库存 9.60万吨，较12日降1.22万吨，较16日降0.38万吨；本周上海市场社会库存继续表现下降，虽周内进口铜仍有所到货，但国产品牌货源入库依旧较少，同时周内盘面持续回落，下游逢低接货情绪尚可，部分仓库日内出库量仍大于入库，库存因此继续去库；展望下周来看，临近年底，下游加工企业预计存在回款压力，采购需求表现减少，同时下周进口铜仍有到货流入，因此供增需减局面下，库存预计有所回升。

图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）

数据来源：Wind

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