【广发•早间速递】对中期影响深远的三个政策线索

策略：关键是“位置”

在景气水平较高或景气加速的情况下，代表估值位置和股价位置的指标显得并不是很重要： 首先，在景气水平不同的情况下，估值高低对股价的影响有显著区别；其次，在景气明显加速或者明显降速的过程中，估值高低对股价的影响都没有很重要；再次，当板块景气度较高的时候，拥挤度变化对股价的影响也会降低很多。

未来一个阶段，基本面的情况仍然比较模糊： 对于整体A股的基本面而言，决定性因素还在于PPI。在中美对等关税之前，我们测算广义财政占GDP的比例相对22-24年，有大约1.5%-2%的提升幅度，对应PPI可能有一定程度中枢提升。对等关税开始，基本面的判断再次变得模糊。板块可能还是以轮动和主题投资为主，估值和拥挤度等形容“位置”的因素就显得非常关键。

如何来形容“位置”？ 此前，我们采用量价指标等技术分析方法，对市场交易数据进行建模，构建了市场反应度指标，旨在帮助判断各个行业基本面预期在市场上的真实反应如何、反应到了哪种程度。目前反应度模型所提示的情况来看，TMT和小盘股已经达到或者正在接近反应度的低点，考虑到下周一季报即将靴子落地，叠加AI产业进展，5-6月科技风格值得重点关注。

非银：政策取向更加积极有为，关注板块估值修复空间

证券：金融稳定法案落地临近，中证协规范金融工具估值。 4 月21日《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》发布，旨在系统性提升上海跨境金融服务能级，鼓励企业进行国际化布局。4月25日，中国证券业协会修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引，旨在规范券商金融工具的估值与减值管理，推动市场透明化，优化行业风险管理能力。资本市场政策着眼于提升资本市场稳定性与功能性，增量利好政策频出。券商业绩底部回暖，但估值滞涨，估值存在一定“抗震性”，外部风险下内需及货币政策更值得期待，建议重视券商板块的预期交易属性。

保险：一季度预定利率研究值公布预示Q3调降新单负债成本，叠加万能险监管新规出台均利好防范利差损，中央政治局会议表态稳增长政策将更加积极，利好保险股估值修复，建议积极关注保险板块。 一季度预定利率研究值公布为2.13%，当前传统险预定利率2.5%高出研究值37bp，若2季度研究值再次低于2.25%，则险企或于Q3调整预定利率以改善新单负债成本，且分红险浮动收益优势凸显有望推动产品结构调整，双管齐下防范利差损。加强万能险监管新规出台，允许万能险合理调整最低保证利率，建立结算利率平滑和动态调整机制，利于行业防范利差损风险且利好合规经营且投资能力凸显的头部险企。本周长端利率企稳，中央政治局会议表示，稳增长政策将更加积极以应对外部冲击影响，继续观察后续关税落地后的影响以及我国后续的政策空间。