海通早班车——宏观：居民加杠杆的繁荣与逆转；策略：耐得住，等得起……

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核心结论：①最近一周 A 股继续下跌，这是 10 月底以来市场调整的发酵，性质类似于 16 年 4-6 月、 16 年 12 月 -17 年 1 月、 17 年 4-5 月。②利率上行已经从国债扩散到信用债，股市回调从高估绩差股蔓延到绩优白马股，调整进入路程中段，后期可能出现情绪恶化的错杀。③维持 10 月底观点，短期谨慎、耐得住抄底冲动，中期乐观、等得起未来机会。继续跟踪政策面动向，比如 12 月中央经济工作会议。

行业热点

【 石化 】 民营大炼化项目关注度明显提升。 随着民营大炼化项目投产的临近，近期市场对 PTA- 涤纶产业链公司关注度持续提升，根据我们的测算，以镇海炼化作为对标，按照悲观情况下进行市值重估，相比目前市值桐昆股份依然具备一定空间（ 5% 左右）；若按照中性情况桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化分别约有 30% 、 10% 、 10% 市值空间 （ 邓勇 ）

【 建材 】 水泥价格呈现涨势。 近期水泥行业供给面剧烈收缩，部分市场呈现明显供不应求态势，水泥价格大幅攀升。中期看，企业仍未大幅增加资本开支，加之环保限产常态化，行业供给压力无忧，盈利有望稳定于高位。玻璃方面，受环保政策影响，沙河地区生产线集中减产，厂商及贸易商库存均环比下降，价格亦呈现较好走势 （ 邱友锋 ）

【 煤炭 】 悲观预期修正，煤炭行情开启。 最后一个基本面利空消失：电厂动力煤库存上涨 1 月多后，上周是第二周下降。旺季涨价，淡季跌价的行情或又将上演。好的盈利稳定性和持续性应该对应更高的煤炭股估值 （ 吴杰 ）

【 食品 】 进口关税下调对食品上市公司影响小。 此次关税下调涉及婴幼儿配方奶粉、奶酪、坚果、保健品、饮料和酒等多个食品饮料子行业，对国内相关上市公司无明显负面影响。食品饮料板块经过连续两年大涨，基本面预期不断升温，但在经济减速、财富效应弱化背景下超预期概率减小，应谨防“戴维斯双杀”风险，优选业绩确定性高、市盈率偏低的投资品种 （ 闻宏伟 ）

【 有色 】 周期反弹下的弹性标的。 国内电解铝现货库存于 11 月 23 日下降，限产季库存下降成为很好提振催化剂。对于整体行情持续性问题，我们预计金属价格在未来几个季度保持同比大增，而企业资产负债表在一年多修复后，利润释放会进入加速期，这些都是接下来板块反弹的动力 （ 施毅 ）

【 建筑 】 探讨 PPP 新阶段的四大特征，看好装饰龙头。 我们认为 2018 年 PPP 将进入“新阶段”： 1 ） PPP 中运营类占比提高； 2 ）同股同权，增信规范； 3 ）杠杆率下降； 4 ）会计核算将越加规范。租赁时代是家装行业发展的历史性机遇，同时公装行业需求复苏，建议关注家装龙头股，除此之外关注景气度超预期的路桥板块和长期受益集中度提升的大建筑央企（ 杜市伟 ）

【 批零 】 谈谈超市的投资机会。 新零售超市布局更受青睐，主要逻辑：①长期趋势：超市线上线下互补性强，新零售融合与赋能，优化成本、效率与体验效果最佳；②基本面基础：内资超市经生鲜加强、品质升级、业态组合、线上融合、机制优化等变革转型后再获相对竞争优势；③业绩与收益弹性（ 汪立亭 ）

【 计算机 】 企业级服务的 2018 年。 美国从七十年代开始发展互联网，到现在已成就了企业信息化领域。而在中国，目前互联网仍是个人市场为主导。在当下云和智能化时代，传统办公模式下的效率受到极大挑战，传统中小企业务必将面临转型，从而给企业级服务市场带来了巨大机会。 2018 年竞争的关键点所在，行业化、智能化、生态化将是企业获得差异化竞争的三个重要方向（ 郑宏达 ）

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