【国信医药|中报点评】石四药集团：大输液产品量价齐升， 有望持续超预期

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• 产品结构进一步优化，控费能力强，毛利率、净利率再度提高

高毛利的非 PVC 软袋和直立式软袋收入占比进一步提高至 61.3% （ +6pp ），叠加公司的产业链规模成本优势，促毛利率提升至 54.9% （ +5.3pp ）。销售费用率 17.6% （ +3.4pp ），主要因为扩张销售覆盖，拓宽产品市场；管理费用率则降低至 9.2% （ -4.3pp ）。净利率升至 21.7% （ +2.7pp ），盈利能力继续加强。

• 科伦药业继续增持，扩大协作潜力

报告期内科伦药业进一步增持公司股份，目前持股比例提升至 19% ，彰显出科伦药业对公司盈利能力和长期发展的坚定看好。在区域市场，双方有望进一步形成战略协作效应，有助输液行业加速回升，龙头企业强者恒强。

• 风险提示

政策性风险；产销规模越大，生产管理和产品质量风险加大。

• 盈利能力持续提升，全年成长性确定，维持“买入”评级

略上调 17-19 年业绩预测至 6.24/7.72/8.86 亿港元，增速为 27/24/15% ； EPS 为 0.22/0.27/0.31 港元，当前股价对应 PE 为 15/12.6/11x 。公司是唯一专注于大输液领域的龙头公司，受益于行业深度整合后的盈利回升期，业绩快速弹升，盈利能力、成长性等均在行业里位列第一，给予公司 2018 年 16~18 倍 PE ，未来一年合理估值 4.32~4.86 港元，具约 40% 收益空间，继续推荐买入。

净利润实际增长 43%， 业绩超预期

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