正文
日股价
PE
为
24/20
倍。
光器件与光设备
光迅科技（
002281
）
:5G
高峰期，利润有望达到当前的
2-3
倍
市场往往认为光迅科技在
4G
时代的利润弹性较小，其实不然。
2014-2015
年
4G
的高增长期，光迅科技的营业利润增长率分别高达
34%
、
96%
。
1
、我们预测全球无线接入光模块市场高峰期将在
2021
年出现，市场规模将达
111
亿人民币，是
4G
时代高峰期（
2015
年，
43
亿）的
3
倍左右。
假设光迅科技在
5G
时代能够获得与
4G
时代一样的市场份额，则
2022
年无线接入光模块收入可达
26.9
亿元，是
4G
时代高峰期（
2016
年，
8.4
亿）的
3
倍左右。
2
、传输侧光器件增长较为平稳，一方面随着
5G
的建设会表现出一定的周期性，另一方面随着互联网流量的增长而增长。尤其是后者，表现出一定的后周期性，能够有效平滑
5G
后周期无线接入侧光模块的疲软表现。
值得一提的是，目前光迅科技是国内唯一能够量产中高端光芯片的公司，
10G
光芯片已经完全自主，
25G
光芯片也有望于
2018
年底开始自用，
2019
年逐步大规模自用，不但有助于光迅在
5G
时代维持国内龙头地位，而且能够有效抵御光模块价格下滑的压力。
预计光迅科技
2018-2019
年净利润增长
10%/31%
，对应
2018
年
11
月
9
日股价
PE
为
49/38
倍。
新易盛（
300502
）
:
具有卓越成本竞争力的高弹性光模块标的
目前新易盛
75%
的收入来源于电信级的点对点光模块，贡献了新易盛
90%
以上的利润。因此，新易盛的利润对
4G/5G
的建设周期也较为敏感。
2016
年上市之后，新易盛产品档次升级较快，目前
10G
以上光模块收入占比
60%
以上。作为国内少数具有
100G
高速光模块量产能力的光模块主流供应商，新易盛在新产品研发方面不落人后，及时推出了应用于
5G
前传、中传和回传的全系列光模块，包括
25G BIDI, 50GPAM4,100G
和
200G PAM4
产品；以及用于数据中心的
400G QSFP-DD
系列高速光模块，并努力开拓海外大客户。
我们假设新易盛能够维持目前无线接入侧光模块的市场份额不变，则
5G
高峰期无线接入光模块收入将达
8.6
亿元，是
2017
年该板块收入的
4
倍。
更为重要的是，新易盛具有卓越的成本竞争力。我们认为，光模块行业是一个高成长的行业，随着流量和带宽的增长而升级，但是光模块行业也是一个竞争激烈的行业。要想在光模块行业有立足之地，必须具有很强的成本控制力。而相比竞争对手，新易盛的成本控制力为行业所共同认可，这得益于新易盛从光芯片外采开始，后续所有工序均自主完成的全产业链布局。
我们预测新易盛
2019-2020
年净利润增长
313%/52%
，对应
2018
年
11
月
9
日股价
PE
为
34/23
倍。
天孚通信（
300394
）
:
通过开发新产品，成长天花板打开
市场对天孚通信一直以来的顾虑是：传统产品线陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件市场空间小，全球市场只有
30
亿人民币，公司长不大。而
2018
年三季度，天孚新产品线的规模放量，带动收入和净利润大幅增长，消除了市场一直以来顾虑。我们估测，新产品线（
OSA
、
LENS
、光隔离器、
MPO
）所面对的全球市场空间
200
亿左右，成长天花板打开。
同时，公司
2018
年
8
月推出的股权激励，也彰显了公司管理层对未来成长的信心：收入考核标准是，以
2017
年收入为基数，
2019-2021
年收入分别增长
70%
、
120%
、
185%
，等于是
2017-2021
年
4
年复合增长率
30%
。
经过长期的跟踪发现，天孚通信具有卓越的新产品开发能力，而且成本控制能力很强。公司
2015
年底上市之后，基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件，陆续进入
OSA
、
LENS
、
MPO
、光隔离器等领域。截止
2018
年三季度，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升；
100GTOSA/BOSA OEM
项目进入规模量产（这个殊为不易，尤其是
100G
光模块的
TOSA
）；
MPO
已经为多家国内及海外客户实现
10G/25G/100G
批量生产。
我们预测天孚通信
2018-2019
年净利润增长
16%/21%
，对应
2018
年
11
月
9
日股价
PE
为
39/32
倍。
IDC
及配套设施
英维克（
002837
）：一手抓
IDC
机柜制冷（当前），一手抓
5G
基站制冷
英维克是“电子设备温控专家”，主要的两大业务板块分别是：
IDC
制冷系统（收入占比
60%
）、通信基站制冷系统（收入占比
22%
）。
1
、
IDC
制冷业务，英维克勇于创新，抢占国际巨头份额。云计算蓬勃发展，但是
IDC
能耗成了大问题，如何降低
PUE
成为
IDC
运营商的核心关切。
英维克面对国际竞争对手艾默生和国内竞争对手，分别采取“与国际巨头比拼服务和定制化，与国内竞争对手比拼技术”的策略，
2014-2017
年平均收入增速高达
52%
，市场占有率从
2014
年的
4%
提升至
2017
年
6.7%
，预计
2018
年将进一步提升至
8%
，未来有望逐步侵蚀国际巨头份额，获得高于行业的增长。
2
、基站制冷龙头，受益
5G
基站更加密集、功耗大升。
5G
