正文
年
1
月
6
日，
10
年国债收益率累计下行超
48BP
，而后跨年行情进入尾声。
该轮跨年债牛行情由强货币政策预期与弱经济现实博弈所驱动，期间经历了
12
月政治局会议以及中央经济工作会议推动债市对宽松的货币政策产生较强预期，结合资金面始终维持偏宽松状态，
11
月中旬再融资债供给也并未对债市产生明显扰动，债市做多动能较强，
10
年国债到期收益率于
1
月
6
日下破
1.6%
。
我们于
2024
年
11
月
23
日外发报告《跨年行情或提前启动》，提示投资者看好各个期限国债收益率均转入下行区间并基于终局思维持续看多债市。
2025
年
1
月
7
日至
2025
年
2
月
6
日，虽然资金面一度收紧，但市场对跨年后资金面转松仍有期待，
10
年国债到期收益率在
1.6%
至
1.7%
之间震荡。
货币宽松基调下
10
年国债已提前定价超
20BP
降息空间，基于对全年利率低点的判断，我们于
1
月
4
日外发报告
《股债汇三方视角下的跨年行情最新判断》，建议投资者在
10
年国债收益率下破
1.6%
后逐步止盈。虽然
1
月中旬以来资金利率持续抬升，但当时面临税期扰动、跨年等因素，投资者对跨年后资金面转松仍存期待，叠加跨年行情之下投资者仍存一定做多惯性，因此
10
年国债在该时期表现出在利率底部震荡状态，并未大幅调整，短债在此期间调整幅度较大，曲线熊平。
2025
年
2
月
7
日至
2025
年
3
月
14
日，
10
年国债收益率累计上行超
22BP
，债市进入逆风调整行情。
跨年后我们于
2
月
8
日发布《债市或进入阶段性逆风期》，提示投资者“阶段性债牛行情或已接近尾声，债市或面临较大调整风险”。跨年后资金面并未如期迎来大幅宽松，而是呈现点状宽松、总体较紧状态，央行“稳汇率”的必要性持续提升，并且更加强调宽货币“节奏性”，流动性持续偏紧叠加
AI
行情带来的权益市场火热行情，以及超预期的通胀、社融、
PMI
表现，共同推动债市进入调整行情，债市调整逐步由短端向长端蔓延，“每调买机”长债信仰逐渐出现裂痕。
跨年行情至今，债市经历了极端的宽货币预期向更为理性看待货币宽松的过渡，而投资者亦对当前经济企稳修复产生一定预期。往后看，虽然
10
年国债利率已接近我们前期提示的调整上限
1.9%
，但我们建议投资者继续摒弃做多惯性，再次校对债市当前的变与不变，以期为后市交易策略提供参考。
1.2
10
年国债接近
1.9%
，尚未出现趋势做多契机
10
年国债活跃券收益率于
3
月
11
日盘中上行至接近
1.9%
附近，随后几个交易日虽然略有下行，但低点始终未突破
1.8%
，并且区间波动较大，从微观结构的以下几个迹象来看，市场目前情绪仍旧较为脆弱，逆势波段交易的机会较难把握。
第一，权益市场持续拉升，
3
月
14
日盘中上证指数向上突破
3400
点，成交额亦同步放量，我们认为后续随着投资者风险偏好持续回升，仍会有增量资金进入权益市场，对债市不仅存在资金虹吸效应，基于股债跷跷板效应还会对债市做多情绪持续压制。
