4月16日，随着商品市场走弱，全球主要天然橡胶期货合约迎来回调。相较于单边价格的波动，上期所天然橡胶期货合约（下简称“RU”）迎来的期限结构的强Back式收敛。全乳胶的供需平衡一般无法定价其单边价格，其单边价格更多取决于其基本面与20号胶基本面的强弱关系，而全乳胶的供需平衡更多地去定价价差结构，期限结构便是其中之一。
今年国内云南和海南产区的天气条件显著优于去年同期，均未出现明显的高温少雨，在树况相对理想的情况下，均已按照往年季节性陆续开割。故，从总量角度而言，国内天然橡胶（包含全乳胶）的产量在近期并未受太大影响；国内乳胶下游行业或在3月原料库存消化后，于4月初开始阶段性补库，形成对于全乳胶供应的短期分流；由于RU的单边价格跟随NR下跌，短期内或压制制胶厂全乳胶的生产意愿。
截至4月14日，国内老全乳库存为31.44万吨，同比去年增加17.1%，库存水平偏高；当周去库3700吨，由于今年老全乳对越南3L的深度贴水，2025年以来老全乳的消化大部分时间都维持在周度3000吨以上。整体而言，全乳胶的工业生产需求并不弱，但对比曾经的2020年依然存在不小的差距。4月15日，2025年天然橡胶首次储备政策结果出炉。根据卓创资讯，本次为收储，计划收储8.52万吨，实际收储8.03万吨，主要为2024年3月以后生产的全乳胶。截至4月18日，RU仓单20.2万吨，同比去年下降约6.9%，以本次收储的量级而言，就是现有RU仓单的40%，可以近似看做是除了工业生产外全乳胶额外的需求增量。
综上，
对于近月的全乳胶或者近月的RU2505、RU2509合约而言，由于本轮收储政策带来的超预期需求增量，支撑近月合约；而远月合约则在又一轮商品的溃败中承接对于未来的悲观预期，形成本轮RU下跌行情中的强Back收敛。
行情展望：
短期来看，在收储政策的落地后，全乳胶需求短期好转或暂告段落，RU的期限结构或迎来修复。
中期来看，考虑到关税政策与储备政策的双重不确定性，今年的九一价差波动仍较大，预计RU2509-RU2501运行区间约为-700~-1300元/吨。
长期来看，在储备政策结束后，由于国产全乳胶依然没有走出长期过剩的困境，预计将维持相对稳定的远期升水结构。
风险提示：
产区天气变化、收储政策超预期
