中信建投：5月转债市场展望与组合推荐

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一、4月转债市场回顾：美国加征关税引发市场波动

4月转债指数V型走势：4月上旬，美国加征关税引发全球资本市场动荡，随后转债市场迎来修复。整体而言，4月第二周转债市场修复最为明显，第三周、第四周整体横盘震荡。

全月来看，4月中证转债指数涨跌幅-1.31%，而上证指数涨跌幅-1.7%，万得可转债正股加权指数涨跌幅-2.56%。整体而言，中证转债指数4月份走势伴随权益下跌。分结构看，4月份中盘、大盘转债整体承压，而小盘转债占优；AA、AA+转债整体跌幅较大，而高评级与低评级转债则相对抗跌；行业角度，金融类、消费类转债表现占优，医药与公用事业转债亦表现较佳。

估值方面，4月份转债估值先降后升，与上月末环比基本持平。3月末转债隐波均值30%，4月7日受美国加征关税引发全球资本市场波动影响，转债隐波均值当日降至28.7%，随后震荡修复。4月末转债隐波均值30.9%，环比3月末基本持平。

二、5月转债市场展望：资产底层回报较佳，关注关税战节奏

对于配置型资金而言，我们延续前几个月的配置思路，关注价格中枢115-122元区间：认为在2%-5%的预期回报率下，对应转债的价格中枢大约115-122元。截至4月30日，转债市场价格中位数约为119元，认为该资产具备约3%+的年化回报率，较纯债资产仍有较好性价比。与此同时，我们对于后续权益资产的走势持乐观态度，但关税战带来的市场波动仍在，因此建议积极关注关税战节奏，波动中加大转债配置。

投资者结构整体稳定，固收+基金一季度份额回暖显著。根据上交所披露的统计月报，基金、保险、年金等机构4月份持有转债占比环比基本稳定，其中公募、年金略降，险资略增，而自然人有所增持。公募基金一季报亦披露完毕，体现出以下特征：①固收+基金的一季度转债仓位整体有所下降，转债投资金额小幅降低，整体基本稳定。②作为转债资产配置主力的一、二级债基的份额均在25Q1获得显著提升，认为主要原因在于25Q1（尤其是3月中旬之前）利率调整幅度较大，而转债资产表现占优，导致配置转债的一二级债基份额显著增长，预计其中不乏有纯债基金的持有人切换而来，后续应更多关注此类投资人对于回撤的容忍程度。

展望5月，虽然转债资产经历4月上旬调整后已经取得明显修复，但当下转债的价格中枢所隐含的回报率，相对纯债资产，依然具备较好性价比。整体而言，依然建议配置型资金依据价格中枢的波动调整持仓，关注价格中位数115元-122元区间。具体而言，建议关注：①关税战节奏与相关事件——持续关注前期超跌标的与科技自主标的；②内需稳定——关注消费、医药等相关标的；③PPI、CPI偏弱环境下，持续关注红利资产。

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