【海通电子】三安光电深度：LED芯片国内龙头，化合物半导体再添新动力

1 过剩产能出清后，重塑LED供给格局

行业成长动力切换的同时，主要供给格局也发生了巨大的变化。 2014~2015年LED行业产能盲目扩张造成LED芯片厂、封装厂比拼价格，行业内企业盈利水平受到较大冲击，2015年价格战最激烈的年份同时也是LED企业盈利水平的谷底。

（1）政府大力度补贴带来国内LED芯片企业疯狂扩产。 2010~2015年国内各地政府大额度补贴MOCVD企业扩产，国内企业疯狂扩产（国内MOCVD保有量2010~2015年CAGR+30%左右增长）带来全球性MOCVD机台严重的产能过剩，根据智研咨询的统计，国内新增机台数量长期占据全球MOCVD新增机台数量的50%以上，LEDinside估计2015年LED芯片产能供过于求比例高达20%~30%。

（2）2015年经历价格战，行业过剩产能出清、份额朝向龙头集中。 经历疯狂的扩产，行业在2014、2015年供过于求严重，企业大打价格战，高工LED粗估2015年当年LED芯片整体价格下滑幅度接近50%，价格狂跌带来大量企业亏损严重。亏损进一步导致中小企业倒闭潮，中小企业缺乏规模优势、政策资金扶持、客户忠诚度、销售网络，在价格比拼中不占优势，2014年国内存量2万家左右的LED企业，在2015年价格竞争中大约倒掉了4000家左右。中小企业在价格战中大批量倒闭也间接促进了行业份额朝向龙头集中，以国内为例，LED芯片TOP 10厂商份额从2015年的73%上升至2016年的76%。

另外，大陆LED企业与台湾企业产业链、产品定位重合度较高，大陆有政府资金扶持疯狂扩张，台企相对大陆又无成本优势。激烈价格竞争导致台企“遍地是伤”、“哀鸿遍野”，2015年全行业大部分公司收入呈现负增长。国际巨头欧司朗、飞利浦等面对巨大的价格和盈利压力也纷纷收缩或直接退出部分LED相关业务。

（3）行业产能调整+小间距显示/照明高歌猛进带来LED供需缺口出现逆转，产业链全线涨价、迎来新一轮景气复苏周期。 行业经历中小企业倒闭、海外巨头动产、减产，产能大幅削减，再加上小间距LED、照明灯下游需求继续景气，2016年行业供需发生逆转。供需格局改变致使产业链厂商纷纷涨价，修复盈利水平，产业又迎来一轮景气复苏周期。

2016年以来，LED芯片以及下游封装都历经了数次涨价潮，整个板块公司毛利率及收入都有显著改观。展望未来，我们认为经历14、15年疯狂的扩产与价格战，行业竞争格局大幅优化，国内龙头企业凭借政府补贴、规模优势、产能都已经在全球树立显著优势，未来有望显著受益行业景气复苏。

2 下游需求稳步增长，尤其是LED照明渗透加速

LED照明有望成为未来产业成长的核心动力。 当前来看，LED下游应用领域中，照明/电视+手机背光占据了主要份额，汽车当前占比不高，但是增长迅速。

各国加速推广LED照明，白炽灯逐渐淘汰。 OECD统计，照明约消耗了全球总电量的19%，面临巨大的节能压力。而相比于传统的白炽灯、荧光灯，LED灯优点突出，包括节能、环保、高效、寿命长等，是各国节省电量的重要方式。各国纷纷制定政策法规强制汰换传统白炽灯，美国从2014年期开始全面禁止生产和进口40W和60W白炽灯，欧盟制定法令从2013年开始，以球泡灯效率规范和引导逐步淘汰白炽灯和低能效卤素灯。凭借突出的性能指标以及各国政策法令的大力推广，LED照明迅速渗透，已经成为近年LED产业增长的核心动力。

Digitimes估计2016年LED照明产业规模接近350亿美元，展望未来，伴随成本快速下降以及各国强制推行LED照明，我们认为LED照明的渗透率有望继续上行。 当前 LED照明全球出货量占比仍较低，提升空间较大，后续有望成为整个行业的长期成长动力。

LED凭借省电、快速响应、长寿的特性也在汽车行业迅速渗透，替代传统的卤素灯等。 整体来看，LED应用于汽车的车内灯饰和车外灯饰，车内照明包括车内的各种仪表与控制单元所需光源，比如仪表灯、阅读灯、车厢行李灯等，车外照明包括汽车头灯、雾灯、刹车灯、倒车灯等，汽车LED照明当前正处于从高端车往中低端车渗透的阶段。

近年ADAS及智能驾驶的发展亦加大了对LED照明的需求。 智能驾驶需要依赖更多的Sensor实现，包括摄像头、智能车灯、雷达测距模组等，进一步为车用LED照明带来了新增市场。