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另一方面，对5月中间经济的复苏以及地产政策的预期也是本轮上涨的驱动。
4. 5月中-7月：复苏不及预期，A/H同步调整。
A/H市场5月冲高之后的一个半月遭遇较大跌幅。基本面角度，此前的快速上涨除了资金面因素以外，也是基于5月经济向好和政策释放的抢跑。回头看，5月的确有楼市政策密集出台，“517”新政包括按15%执行首套房首付比例、取消房贷利率下限、下调个人住房公积金贷款利率等措施，力度不可谓不大。但经济基本面兑现的情况不佳，5月社融为2005年以来首次负增（但相当一部分原因在于规范资金空转和手工补息的影响）；M1转负、M2下滑明显、M2-M1剪刀差则继续扩大，反映地方债务到期压力、私人部门融资及再生产意愿弱；通胀再度转弱；地方债发行不及预期，投资数据持续低迷，开工端高频指标不振。
6月之后，增量政策有限且对后续预期不足、加上前期资金的兑现，进一步对国内市场形成压力。
5. 8月-10月初：政策预期支撑，行情波澜壮阔。
8月港股市场开始相对抗跌，当月恒生指数上涨 3.7%，重回 18000 点附近。南向资金重新涌入港股市场，且仍以高分红的能源、电力板块为准。9月之后，政策预期不断发酵，月底更是在稳增长政策大礼包的加持下暴力反弹，恒生指数曾在一日之内大涨 6%。这一阶段南向资金增持方向开始偏向顺周期。
AH在9月底-10月初的行情，放眼海内外市场都属罕见。我们统计了中国、美国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度共10个股票市场1990年以来的行情，单周出现20%+涨幅案例也只有11次。且这11次非常集中于几次全球性危机阶段，包括1998年亚洲金融危机（韩国）、2000年科网泡沫破裂（韩国）、2008年全球金融危机（日本、中国香港、韩国、印度）、2020年疫情冲击（美国）；非全球性危机的情况下出现单周大涨20%+的案例只有2015年的A股。
6. 10月初-12月：回调盘整。
10月前 4 个交易日延续了暴涨趋势，恒指一度冲破 23000 点，但 10 月 8 日内地股市和港股通开市后，港股市场迎来暴跌，当日恒指跌超 9%。随后恒指持续下行至 20000 点左右，并在 20000 点上方开启横盘震荡行情。11 月 6 日美国大选结果公布后，港股加速下跌。12月政治局会议后，AH资产一度企稳，但年末预期再度转弱，目前尚未走出震荡区间。
由于港股不强制披露一季报和三季报，整体法统计的财报情况截止于2024年中报。数据上看，2021年之后的港股财报受地产链拖累极大（全部港股和仅香港上市两个口径下，巅峰阶段地产建筑业利润贡献分别高达21.6%、36.1%，但2021年之后转为负贡献），在此情况下金融和能源业的利润占比显著提升。
好的迹象在于
，基本面出清的过程可能已到尾声。整体港股业绩下滑最快的阶段是21年-23年中，最近两期半年报的同比读数不再走低。2024H1三个口径整体法净利润同比分别为5.4%、1.8%、18.0%。
隐忧则在于
，暂时也看不到需求侧有巨大弹性的触发条件。本轮基本面磨底的过程或比以往更难熬，基于盈利预测回升的上涨难以持续。结构上，港股中小票的处境更差。截止24H1报表，全部港股有43.5%的标的亏损，港股通成分中也有22.5%的标的亏损，这一数字较2023年年报有小幅下降，但仍在历史高位。
行业层面
，按照恒生一级大类行业来看，工业（其中包括汽车等），以及资讯科技业营收的恢复比较明确，金融、能源业环比改善。净利润上，得益于去年同期的低基数，资讯科技业上半年的利润较去年同期接近翻倍；上中游周期在去年的低增长下，环比改善明显。
（三）港股资金面①：交易情绪回暖，南向资金定价力增强
港股市场的成交情况在过去一年里得到不小的改善，南向资金是其中最主要的增量资金来源。2024年南向资金连续12个月保持净流入，仅在三季度流入速度放缓，时间上也对应港股高股息资产的缩圈调整。滚动12月数据，当前南向资金按双边、单边计算，成交比重分别达到34.1%和18.3%。年末市场虽然陷入调整，但市场换手率维持在过去10年的最高水平；AH整体溢价率较年初有小幅回落。
由于本轮南向资金持股偏好较为明确，在全年多数时候市场表现出很强的结构性。但持股偏好也并非一成不变，按月度行业超低配情况来看，南向资金全年的节奏大约是：一季度低位增持了互联网/消费医药；二季度-三季度对高分红先增后减；四季度继续买入银行并增配了地产链。
虽然体量相对于南向资金不大，但QDII仍是内地投资者配置香港市场的重要渠道。截止2024年末，QDII资金主要有以下信息：
1. 投资区域：
目前仍有近40%资金配置于港
股。
我们统计的样本中，现有的287只QDII产品（含联接类）中，有135只基金进行了港股配置，整体法计算港股投资比重近两年有所下降，但仍高达39%。其中89只港股（含联接类）投资比重占50%以上。
2. 存量规模：
截止2024年底，QDII产品港股配置市值合计2247.8亿人民币；同期南向资金持股规模则达35846.5亿港币（约33677.8亿人民币）。
3. 产品类型：
存量产品以ETF为主。
截止2024年末，剔除联接类产品后，50%以上配置于港股的基金有76只，其中47只是指数型产品；另有21只偏股混合型基金，但目前整体规模不大。
4. 新发情况：
