非银金融指数回调，市场风险偏好下降——非银行金融行业周报20190922

湘怀看非银 · 公众号 · 金融 · 2019-09-22 17:30

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本周日均股基交易额为1661亿元，环比下降3%，两融交易额占A股成交额比例9.7%，环比上周下降0.8ppts。经历上周活跃期后，本周市场略有回调，为下周富时、标普两大指数扩容落地埋下伏笔。股票质押风险埋雷遭监管重点询问，多家券商涉及“退市风险”股，非银板块跌幅较大。我们认为，经历去年股质押风险暴雷大幅减提影响业绩后，今年市场更加谨慎，风险已得到明显控制，优质头部公司将持续受益。

7券商中报遭问询，股票质押业务风险和计提减值准备成关注重点。 截至9月21日收盘，包括东方证券、申万宏源在内，A股市场有7家券商收到了交易所的半年报问询函，问询中，股票质押业务开展情况和计提减值准备情况均遭交易所重点问询。我们梳理发现，监管大规模关注股票质押业务风险与集体减值准备尚属首次，预计券商信用业务风险将成为未来一段时间关注重点。我们认为，随着A股市场波动，股票质押暴雷不断，影响信用业务表现。未来券商将持续采用风险防控措施，强化准入制度，压缩股票质押规模以降低业务风险，风险管控能力较好、机构资源较强的影响将有望降低负面影响。

本周券商调研发现，上市券商积极进行财富管理转型，但反映在财务表现上尚需时日。 经纪业务仍是上市券商收入的主要贡献者之一，目前A股市场波动，佣金率下滑，经纪业务向综合财富管理转型成为券商经纪业务发展重点。本周完成三家券商调研，我们发现，上市券商财富管理目前仍然在组织架构以及人才培养上持续发力，但从组织架构调整、客户教育、产品提供以及人才输送方面仍存在一定困境。预计财富管理转型体现在券商财务表现上尚需时日。

本周险企调研发现，上市保险公司均坚持以发展高价值、保障型业务为价值核心，未来增长可期。 人寿保险新单上半年持续增长，新业务价值率保持两位数增速，公司业务在持续超长期保障型结构调整，保费增速发力的同时，提升业务价值率。新华基于队伍培养的核心目标，发展高价值产品。我们预计，随着保险公司产品结构优化，续期拉动的模式已经稳步建立，下半年险企业务价值仍将稳步提升。

信托业降中趋稳，提质增效效果显著。 今年二季度信托资产规模呈现降中趋稳，业务结构不断优化，服务实体经济能力稳中变强。信托业日益提高防控金融风险意识，在主动收缩业务规模的前提下，人均利润和平均年化综合信托报酬率同比提升，这反映了行业增效的努力。服务实体经济成为行业共识，流向工商企业的资金占比稳中有升，流向金融机构和证券市场的资金则稳中有降。当前信托行业较好地把握了发展的节奏和力度，适时调整发展重点，实现了降中趋稳、提质增效的整体效果。

保险

本周保险板块指数下跌 2.9% ，其中中国平安（ -3% ） / 中国人寿（ -3% ） / 中国人保（ -3% ） / 新华保险（ -4% ） / 中国太保（ -4% ）。

五大险企前8月保费1.7万亿增8.8% 新华、平安寿险持续发力，人保保费增速最快。 今年前8月，中国人寿、中国平安、中国人保、太平洋保险、新华保险合共实现原保险保费收入15846.6亿元，同比增长8.75%。其中，中国人保、中国平安增长最快，保费增速达到12.10%和9.43%，其他三家上市险企保费增速保持在5%以上。我们认为，人保寿险增速加快主要依赖于公司对寿险业务的持续重视及业务结构的改善，未来增长可期。新华保险依赖于公司代理人的增长，平安保持较高业务价值率的重疾险销售额。预计下半年将维持增长，但增速略有放缓。

券商

本周券商板块指数下跌 4.8% ，板块涨幅前三的个股为东兴证券（ +1% ）、方正证券（ +1% ）、山西证券（ -1% ）。多家券商涉及“退市风险”股，非银板块跌幅较大。我们认为，经历去年股质押风险暴雷大幅减提影响业绩后，今年市场更加谨慎，风险已得到明显控制，优质头部公司将持续受益。

首批券商大集合公募化改造产品改造落地，机遇挑战并存。 9月16日，国泰君安资管大集合改造后的首只产品“君得明”正式对外发售。据悉，该产品发售首日销售规模达到120亿元。该产品此前规模仅3亿元。2018年11月30日，证监会在《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》明确指出，存量大集合资产管理业务应当在2020年12月31日前对标公募基金进行管理。我们认为，大集合产品公募化，长期来看有利于行业规范化运营，丰富券商的产品，加大券商差异化竞争。短期来看，大集合产品公募化改造，对于券商的产品设计、风险控制、投资者教育等方面都提出了较高要求。由于公募基金行业竞争相对较高，这对券商的主动管理能力也提出较高挑战。已有公募基金牌照的券商或主动管理能力较高的券商或将从此次改造中受益。

多元金融

本周多元金融板块指数下跌 2.5% ，板块涨幅前三的个股为：宝德股份（ +3% ）、华铁科技（ +2 % ）、五矿资本（ -1% ）。建议关注具有清晰盈利模式的金融科技公司。

信托业降中趋稳，提质增效效果显著 。今年二季度信托资产规模呈现降中趋稳，业务结构不断优化，服务实体经济能力稳中变强。从信托资产来源看，单一信托占比平稳下降，而体现信托公司主动管理能力的集合信托占比平稳上升，这样的对比显示了信托业取得的提质进展。信托业日益提高防控金融风险意识，在主动收缩业务规模的前提下，人均利润和平均年化综合信托报酬率同比提升，这反映了行业增效的努力。服务实体经济成为行业共识，流向工商企业的资金占比稳中有升，流向金融机构和证券市场的资金则稳中有降。当前信托行业较好地把握了发展的节奏和力度，适时调整发展重点，实现了降中趋稳、提质增效的整体效果。