3月已出现经济走弱迹象，泡沫后患无穷

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问题是这么多钱从哪里来？

中国所有的融资最后都来源于银行，但传统存贷款模式的商业银行受20%存款准备金率的约束，货币创造太慢，根本满足不了这么大的融资需求。

因而过去几年中国发展出了庞大的影子银行，其特点是利用利率市场化下各种创新工具逃避监管，例如同业存单、存款等完全不受存款准备金率约束，货币乘数无限大，而利用信托和券商资管等通道可以将银行资产转移出表，就可以实现信贷的超常规增长。过去3年股份制银行资产增速平均在20%以上，而农商行和城商行资产增速平均在30%以上，远超13%左右的M2增速目标。

影子银行的大发展一方面使得货币严重超发，催生了巨大的资产泡沫，同时由于影子银行资金来源极不稳定，需要不停融资，这也是今年以来货币利率居高难下的重要原因。

但今年一方面海外美国加息节奏明显加快，而国内为了抑制资产泡沫和防范金融风险，金融去杠杆势在必行，这也就意味着影子银行的高增将成为过去，而如果把货币超发关到笼子里，房价泡沫必然存在巨大的风险。

一、经济：增长高点出现

1）地产销量下滑。3月主要54个大中小城市地产销量同比下降21.4%，其中28个三四线城市地产销量同比下降9%，从主要地产上市公司月报数据看，虽然3月依然维持正增长，但增速比前两月明显回落。4月上旬54个大中小城市地产销量同比下降21%，其中28个三四线城市地产销量同比下降18%。

2）工业生产分化。3月发电耗煤增速升至18.4%，创13年9月以来新高；3月中上旬粗钢产量同比增长4%，比前两月明显下降。4月上旬发电耗煤增速降至14.3%，已降至16年10月份水平。

4）增长高点出现。不同于前两月经济数据的产需两旺，3月经济数据出现明显分化，其中下游地产、汽车增速明显下滑，而中游发电、粗钢产量增速好坏参半，进入4月以来地产销量降幅仍高，而发电增速也开始走弱，叠加商品价格的大幅回落，均意味着1季度经济或是全年高点，2季度经济将面临回落风险。

二、物价：PPI见顶回落

1）食品持续下跌。上周猪价继续下跌，菜价跌幅收窄，食品价格仍在持续下跌。

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