正文
霍华德·马克斯：在学者看来，风险等于波动性，因为波动性表明了投资的不可靠性。对这一定义我不敢苟同。如果波动性更高的投资有可能产生更高的收益，那么在市场设定投资价格时，一定会有人对这种关系有需求，但事实上我从未遇到过这样的人。因此，我很难相信波动性是投资者在设定价格和预期收益时需要考虑的风险。我认为人们拒绝投资的主要原因是他们担心亏本或者收益过低，而不是波动性。“我需要更多的上涨潜力，因为我怕赔钱”，比“我需要更多的上涨潜力，因为我害怕价格会出现波动”要合理得多，所以，我确信风险首先是损失的可能性。
《投资与合作》：你的投资理念是将风险置于首位，当下全球经济极度动荡，在这种情况下应该如何控制风险？你认为经济低迷的背后隐藏着什么真相？
霍华德·马克斯：我认为市场动荡的主要原因是由于人们缺乏信心。他们不知道现在应该相信什么，因为以前相信是真理的东西现在不适用了。今年是金融危机爆发后的第5年，5年前人们很有信心，知道这个世界如何运转，也知道未来五到十年会是什么样子，也知道如果出现问题该如何解决。如今经济形势不好，没有人相信自己能够预测这个世界会如何运转。因此，在这种动荡的局面下，能做的就是长期投资，要看5年、甚至10年以后的情况。你必须了解你所投资的公司是否有好的产品、好的管理团队以及好的市场前景。在动荡的经济环境中，你要投资的企业一定要有稳定的盈利，同时，公司资产负债表的资产负债率不能过高，最重要的是，买入价格要低。
《投资与合作》：自2008年金融危机爆发以来，美国经济一直在阴影中徘徊，两次量化宽松政策对美国经济的复苏支撑乏力。6月20日美联储公开市场委员会（FOMC）例会后发表声明说，近几个月美国经济数据显示就业增长放缓，失业率仍然维持高位。在此背景下，你认为美联储是否会出台第三轮量化宽松政策？
霍华德·马克斯：我并不是经济学家，所以不会去思考这些问题。总体来讲，美国政府会保持低利率来刺激经济。如果美国经济的增长一直比较疲软，通胀又不高，那么美国政府的政策还是会更多偏向刺激。
《投资与合作》：如果美国政府通过政策刺激经济增长，这会对中国的外汇储备有怎样的影响？
霍华德·马克斯：我并不认为现在处于一个危险的经济周期中，即使美国政府采取了刺激经济的政策也不会导致通胀上升或者美元过度贬值。虽然美国财政有很多问题，但是从另一个角度来看，美元仍然是一种安全的投资产品，目前利率相对表现不错。我认为现在投资美国是在最差的街区中买了最好的房子，如果美元大幅贬值，就意味着人们要把更多的投资转向其他货币，但是，还有什么其他的货币能比美元更安全？三四年前人们就说美元疲软，应该去买欧元和英镑，现在看来当时的这个预测是错的。
《投资与合作》：你将多年的投资备忘录集结成一本书——《投资最重要的事》，你认为在中国投资最重要的事是什么？
霍华德·马克斯：对于中国市场的研究我算不上是专家，不过，我认为中国市场的前景非常光明。对于我来说，最重要的事情不是现在发生什么问题，而是人们对于现在的现象如何回应，不论是他们的行动还是心理。你一定要知道你不知道的问题有哪些。比如美国人来中国投资，如果仍然沿用在美国的投资方法，那么，他们一定没有意识到中美两国在文化、政治以及其他方面的差异性。不能因为曾在发达国家做得成功就将其模式复制到中国来。
防御性投资
《投资与合作》：橡树资本一直善于投资高收益债券和不良资产，获得高回报的诀窍是什么？在你的投资备忘录中，你认为最重要的意见是什么？
霍华德·马克斯：对于任何投资而言，成功的秘诀都在于控制风险以及避免犯错。只要能避开错误，那么就会赢者自赢。在我看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。后者有时会实现，但偶尔失败将导致严重后果。前者可能是我们更经常做的，而且也更可靠，失败的结果也更容易接受。橡树资本的投资策略有三方面：风险控制、避免失败的投资以及采取防御性策略。
《投资与合作》：橡树资本采用的防御性策略是否保守？在向投资者交代时会不会有些难度？
霍华德·马克斯：投资者基本上没有向我们抱怨过。对他们而言，橡树资本采用防御性策略并不让他们感到惊讶，相反，正因为投资人认可防御性策略，才会将资金交给橡树资本管理。他们了解橡树资本的投资偏好，他们本身也希望保持资产的安全性。对于基金管理者来说，最重要的是让投资者清楚理解自己的投资策略，同时还要保持投资策略的一贯性，这样投资者自然不会抱怨。
《投资与合作》：你说过预测的人有两种，一种是无知，一种是知道自己无知。对于那些知道自己无知的人，对未来经济进行判断时会使用一些辅助工具。你对未来经济进行判断时会考量哪些因素？
霍华德·马克斯：最有效的利用工具能够帮助你认清当前经济形势，而不是帮助你预测未来。比如分析公司财务报表、了解公司产品、评估管理团队、了解所要投资证券的条款、了解公司竞争对手，这些分析都可以帮助投资者了解公司状况。任何一个投资者都需要对未来做出判断，对我而言，对公司产品或前景进行判断比较可靠，但对整个经济趋势进行判断就不太可靠。我们了解的东西越微观，越容易看清楚，越宏观越看不清楚，当然，对微观判断也并不容易。即便是在分析公司产品及其前景时，也要考虑未来的市场环境是否会发生变化。看重现状还是看重未来是相对的。
《投资与合作》：你说宏观预测并非投资的关键所在，美国金融危机和欧债危机之后全球资产价格跳水很厉害，如何避免这种宏观风险？
霍华德·马克斯：对于宏观的预测其实是一件两难的事情。如果你知道未来会发生什么，那你一定会赚钱，所以大家都希望预测未来。但是，问题在于你所预测的结果不一定可靠。橡树资本很有幸能够对危机有所预见，在危机发生前几年，我们已经意识到市场风险在加大，当时市场资金过于充裕，利率过低，公司合同条款也签得相对宽松，因此资产价格非常高，这时投资很危险。于是，橡树资本开始减少投资活动，收缩投资资产，增加投资防御性。在2008年第4季度，金融危机最严重的时候，我们意识到尽管当前环境很糟糕，但并不是世界末日，市场投资者的悲观有些过度，因此，我们增加了管理资产的规模。所以说，橡树资本的格言是：我们不知道未来会怎样，但我们知道现在处于什么位置。
二、《钱经》杂志的专访
霍华德·马克斯：高风险带不来高收益
四十年投资经验，管理779亿美元，他总是在其他人最悲观的时候出手，他的投资备忘连巴菲特也赞不绝口，他被称为全球不良债投资大师，本期《钱经》专访霍华德
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马克斯，为读者指点迷津——在悲观时。
每当全球遭遇经济危机，大大小小的投资者都会受到波及而亏损累累，而这时却正是全球最大不良债务投资基金之一的橡树资本赚大钱的好时机。在全球面临经济环境大萧条的情形下，让我们听听不良债务投资大师霍华德
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马克斯怎么说。
欧债危机会长期复杂下去
欧洲的情况非常复杂，很难预测。
对此霍华德
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马克斯说了四点看法：“第一，我不知道；第二，谁也不知道；第三，你如果咨询并听从某位专家的意见，那么你可能会犯错。欧洲的形势极为复杂，因为有太多影响因素。这是史无前例的新危机，有一些国家利益的因素使这个形势变得复杂。第四，问题的解决还取决于欧洲各国的政治家。没有人会知道前景如何，欧洲的形势会继续长期复杂下去，不会有即刻解决问题的方法。”
不买评级最高的债券
霍华德
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马克斯很形象地把投资比做打网球，这场网球战，目的并非去争抢冠军，而在于成为一个可以控制局面的选手，这就是成功的开始。投资结果往往是不确定的，如果想成功投资，做对不容易，但不做错，却往往没有那么难，防御性资产的持有是首选。
霍华德
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马克斯指出，持有3A债券，结果往往只有一种，就是价格下跌。持有这种一定会下跌的资产该有多揪心，而B级债券就不同了，往往可能因为提升评级而价格走高。因此，在他看来，更聪明的做法便是期望值相对放低，在债券未违约的情况下，别购买现在评级最高的债券。这就像比赛中，不一定要大力扣球才能取胜，只要不输球，胜算还是会很大。
