早安！方正最新观点20171027

业绩超预期，盈利能力大幅提升。 报告期内净利润增速远超营收增速，净利润率从16Q3的5.43%上升到17Q3的9.4%，yoy+73%。产品毛利率从23.36%上升到27.90%，主要系涡壳、电子泵、等中高端产品占比提升，规模投资减少，固定费用增加减少带来毛利率提升。三费费率下滑1.57%，助力提升盈利能力。随着毛利提升叠加费用率下降，全年业绩有望翻倍增长。

战略转型完成，业绩迎来高增长。 公司于2011年起推进战略转型，在发展传统汽车水泵、排气歧管等产品基础上，向涡轮增压器壳体、电子水泵等高技术含量产品延伸，目前基本完成战略转型。报告期内公司和通用汽车公司签订了排气歧管产品供货书，将在18-20年向通用汽车公司供应排气歧管2.3亿元左右，将大幅增厚公司业绩。同时公司审议通过新建年产100万只涡轮涡壳铸件项目，随着高附加值产品放量，业绩迎来高增长。

布局新能源汽车产业链，产业升级加速。 公司于16年9月投资设立子公司“上海飞龙”，开展新能源汽车电子水泵、热管理系统等产品研发。我们判断公司布局汽车电子&新能源汽车&汽车零部件领域决心强烈，未来有望通过设立产业基金及并购等方式，沿汽车产业链持续布局。

投资评级与估值: 预计17-19年净利润为2.21、3.11、4.02亿元，对应 EPS 为0.66/0.93/1.21元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 涡壳产能释放推迟；布局汽车产业链低于预期。

事件： 公司公布2017年三季报：①前三季度公司实现营收12.77亿元，同比增长49.62%，其中国内销售增长为99.19%；前三季度归母净利为1.55亿元，同比增长10.78%。②公司前三季共享按摩椅累计铺椅量达到41431台，收入超过1.5亿元，同比增长超过10倍。

内销强劲继续带动主营增长，汇率等多因素影响因素仍存。 从营业收入来看，公司前三季实现内销按摩椅收入约4.6亿元，同比增长99%；共享服务收入超过1.5亿元，同比增长超过10倍。继续印证了我们对国内按摩椅市场全年高速成长的判断，同时也符合我们之前对公司下半年业绩加速增长的判断。从净利润来看，公司前三季净利润为1.64亿元，同比增长16.31%，实现归母净利1.55亿元，同比增长10.78%。收入与利润增长出现较大缺口的原因主要有：1）人民币持续增值带来美元汇兑损失；2）共享按摩椅加速铺货的影响； 3）原材料持续上涨带来的成本压力；4）股权激励等费用。

共享服务铺货超4万台，日均收入稳定。 前三季摩摩哒共享平台累计铺设量达到4.14万台，除了已经覆盖的电影院外厅等等候场景外，公司还积极拓展类似影院内厅等新兴场景，有望打开共享按摩椅市场天花板，共享按摩椅有望承接打造另一个荣泰的目标，成长为公司主要业务。从共享按摩椅现金流量来看，单个按摩椅单日收入并未随铺椅量的上升而出现下滑，平均每天每台椅子收入仍为35-40元，盈利能力与现金流均保持较好。

维持“强烈推荐”评级： 我们预计公司17-19年归母净利润分别为2.45 /3.28/4.25亿元，对应EPS为1.75/2.35/3.03元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 行业需求放缓，共享按摩椅推广受阻，汇率风险

事件： 1.公司发布2017年三季报。1-9月实现营收5.74亿元，同比增长25.70%；归母净利润1.39亿元，同比增长29.54%。Q3单季归母净利润0.47亿元，同比增长19.42%。

2.公司与转让方签署了《投资意向书》，拟通过现金方式收购转让方所持有的工大雷信40%股权，交易对价6000万元。

业绩符合预期，高速信号处理贡献业绩。 军工电子业务利用通用研发平台迭代式研发速度快、新产品衍生能力强的竞争优势，向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域积极扩张，完成了高速信号处理等新产品的研制及交付，逐步形成新的利润增长点。压缩机零部件生产旺季在11月至次年的6月，补库存周期叠加新能耗标准助推四季度零部件高速增长需求。

并购工大雷信，持续布局军工电子产业链。 工大雷信依托刘永坦院士为核心的技术团队，以超视距雷达技术研究为牵引，开展超视距海洋立体监测、信息获取及处理等研究，致力于军民用、雷达核心部件等电子设备的研发与生产，与政府、外贸等单位签订了研制合同或意向协议。军贸出口获得国家有关部门的出口立项批复，达成出口意向的订单预计12.9~13.8亿元，进入实质性谈判阶段的订单3亿元。并购彰显公司在军工电子领域拓展的决心，未来有望持续布局军工电子产业链。

协同效应显著，从核心零部件迈向解决方案供应商。 工大雷信的雷达研制技术与华清瑞达的雷达测试仿真技术共生发展，有利于加深技术壁垒，今后可为客户提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案。同时改善目前仅在空军、火箭军等兵种占据优势的情况，向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域全面扩张，并借助工大雷信的现有经验开拓军贸出口新市场，丰富产品线，共享客户资源。

投资评级与估值: 预计公司16-18年归母净利润为2.17亿、2.85亿和3.80亿元，对应EPS 0.50/0.66/0.88元。维持强烈推荐评级。

风险提示： 仿真设备招标计划持续延后。

事件： 公司发布2017年三季报。17年1-9月实现营收 31.29亿元，同比增长 27.57%；营业利润7.77亿元，同比增长 28.61%；实现归母净利润 7.23亿元，同比增长 5.03%。其中Q3单季度归母净利润2.94亿元，同比下降1.82%。

业绩符合预期，通用自动化业务快速增长。 受益于设备制造业的结构性复苏与增长，通用自动化业务快速增长。其中通用变频器产品实现销售收入7.40亿元，同比增长 52.28%；通用伺服产品实现销售收入5.14亿元，同比增长 112.85%；PLC&HMI 类产品实现销售收入1.19亿元，同比增长76.53%。公司通过聚焦产业链，发力行业与大客户，在手机制造、硅晶&半导体等先进制造领域快速增长。

新能源汽车业务回暖，乘用车业务快速推进。 受行业补贴政策调整影响，1-9月新能源汽车业务实现销售收入 3.73 亿元，同比下降 18.32%。随着6月份新能源客车销量回暖，Q3单季度实现收入1.91亿元，同比增长9.14%，触底回升。公司新能源汽车业务进展顺利，物流车领域布局微面和蓝牌轻卡等车型，动力总成上半年完成 A 样开发，下半年启动B样开发。乘用车领域新开发准入多家客户，定点多个车型。新一代乘用车控制器已布局多家整车厂，下半年完成小批量验证。乘用车电机已完成B样开发，下半年批量生产。

规模扩充短期削弱盈利能力，长期看好新兴产业布局。 报告期内利润增速低于营收增速系人员扩充、业务规模扩张。管理费用同比增长 32.68%，销售费用同比增46.14 %。公司是国内工控行业龙头，以电机控制技术为核心持续拓展新能源汽车、机器人等新兴业务，有望成为横跨工控与新能源汽车领域的巨头。

投资评级与估值: 预计公司17-19年归母净利润为10.74、13.40、17.43亿元，对应EPS 0.64/0.80/1.05元。给予强烈推荐评级。

风险提示： 新能源汽车业务研发低于预期。

事件： 发布2017年三季报，前三季度营收54.06亿元，yoy 68.67%；归母净利润7.41亿元，yoy 68.65%；扣非后归母净利润5.32亿元，yoy 21.79%。

点评：